华创固收9月债市展望周观点系列电话会议322期

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 9月债市整体面临季节性调整压力，核心扰动因素为基本面与政策预期，供给压力更多影响中上旬，下旬资金面将平稳2. 基本面方面，当前GDP均值低于全年4.5%-5%目标，整体偏弱对债市有利；8月政策集中发力，需跟踪政策性金融工具投放、地产新政效果等高频数据3. 货币条件方面，8月央行组合操作平稳，9月资金面大致平稳，中旬有小幅摩擦，需关注政府债券发行对银行负债的影响 二、投资线索 1. 利率债方面，9月10年期国债波动区间或为1.65%-1.75%，可关注政策发力情况及央行买债规模，利差压缩可做区间小波段 2. 信用债方面，短端普信债以票息防御为主，关注碳减排支持工具驱动的5年期结构性机会，长久期信用债可等待调整后配置机会3. 转债方面，9月新券交易窗口缩短，需关注流通份额小于5-10亿的标的，小微盘转债估值已现修复，需结合题材炒作机会把握个股投资机会 三、风险与关注 1. 9月政府债券供给可能引发银行负债结构及存单定价边际变化2. 稳增长政策发力不及预期或导致债市调整超预期3. 信用债及转债市场流动性波动可能影响投资收益 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创固收九院债市展望周观点系列电话会议三百二十二期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任。 专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可。任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载。 转载、转发、引用本次会议内容。否则 由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 各位投资者，大家周一的晚上好啊，欢迎大家参加华创固收团队每周的周观点交流会。呃，今天又到了八月末啊。按照惯例，那我们给大家汇报一下九月份债券市场的策略观点，还是分成 利率、信用、转债三个方向。那接下来呢，就由我先给大家汇报一下我们债市的整体策略哈。 就是。那么在八月底呢，其实我们会看到啊，整个的这个债券上呢，出现了一定的小幅调整。啊，当然在月末 的最后一天，因为央行还是有这个隔夜逆回购的操作啊，资金比较平稳，跨越呢也比较的这个平稳过渡啊，但是我们还是要从 啊，整体的这个九月份的这个视角啊，来看一看。那么首先呢，看一下九月份的季节性。 那之前我们做了一个统计啊，就是从一九年到现在啊，其实可以看到呢，这个十年期国债在九月份应该还是呃，一个相对比较难做的一个窗口。啊，因为除了二四年九月份啊，这个全月的债券收益率是小幅下行之外呢。啊，其他的这个年份，九月的收益率都是往上走的。而二四年的话呢，也是在这个前半段哈，特别是这个呃九月的中上旬啊，市场有一个宽松预期的交易。 但是实际上等到这个九二四九二六啊稳增长的政策出台以后呢，封片回升啊，收益率还是有一定的调整。那么啊，整个看下来，九月份债券市场其实季节性来看，调整的概率还是比较大的。当然我们也统计了一下，因为在今年九月呢，呃，此前大家可能会比较关注目前债券市场面临的一个偏负面的因素，就是供给的压力。但实际上啊，就是九月份市场的调整。 他的最核心的因素反而不是供给。而是基本面和政策的预期。那么从以往的这个九月来看呢？要么就是公布八月的经济数据表现比较好。 啊，要不然呢就是在八月底到九月份啊，会有针对下半年啊政策的稳增长的发力，啊，特别是去抓住这个金九银十的窗口。啊，所以呢，啊，往年来看，其实基本面和政策的预期反而是九月份导致市场调整的一个比较重要的原因。这个其实和我们在呃今年的八月下旬看到的一些稳增长预期。啊，逐步加码的情况是比较一致的。 啊，当然除此以外呢。啊，债券的这个供给的放量以及资金条件的边际变化。啊，确实也是使得九月的债市会出现一定调整。但是从季节性的角度来观望哈。 啊，一般这个就是供给放量和资金的扰动，可能更多的还是在中上旬。到了九月下旬的时候呢，央行还是会比较呵护跨季的资金表现的。所以呢，啊整体来看，九月份啊，包括往十月份走。啊，可能债券市场的这个波动会稍微要大一点。 那我们分别来看一下今年九月份我们所面临的这个市场环境哈。那首先呢。啊，就是前面讲到，其实从八月下旬开始哈。啊，整个的这个稳增长政策还是有一个集中发力的。 啊，边际的变化，那么。啊，我们说在债市啊，这个定价因素相对比较平稳的时候，边际变化最大的。啊，定价因素对市场影响是显著的。啊，那现在来看的话，就是政策预期这一点，我们觉得短期可能是一个边际变化比较大的点。 那具体来看的话呢，就是从八月底开始这些政策。啊，还是有一些稳投资啊，稳预期的这个变化。那比如说从投资端，我们看到发改在八月中旬就提出来了，要加快去部署这个新型的政策性金融工具。啊，那么像财政端的话呢，也是在提出要呃加快这个呃项目建设类的政府债券，包括新增专项债，还有这个特别国债的这个发行哈。 那我们现在来看的话呢，就是这个。啊，新型政策性金融工具啊，其实是我们九月份可以去跟踪的一个政策线索。那以往来看，基本上这个工具的投放速度还是比较快的，大概一两个月。那今年的话呢，应该就是九十月 份是一个投放的高峰期。 我们现在可以稍微跟踪一下，就是有没有呃手笔。这个政策性金融工具投放的新闻。因为从过去几年来看，一般他要是第一笔做了，他会有一个新闻出来。那现在还没等到啊，所以在九月的中上旬，这个是我们会去呃跟踪的一个政策上的线索。 啊，当然从工具的效果来看呢。因为从去年的这个政策性金融工具和22年的工具去比较。其实它对于信贷的带动作用，还是对投资的带动作用。都没有二二年那么强啊，主要还是因为呃二二年的话呢，整体的这个投资范围还是以这种传统基建为主。 但我们现在呢，可能更多的还是做一些新基建啊，还有一些民间投资产业类的项目等等。啊，所以这个工具呢，如果它在九月份加速使用，那我们认为它可能会对于季度的GDP数据有一个小幅的提振作用。但是还是比较难哈，比较难带动数据的明显回升啊。所以这样的话，主要还是政策预期上的扰动啊，实际上的这个这个基本面的这个条件可能很难出现。 啊，对于债券市场趋势反转的这种影响。啊，那么 在稳预期方面的话，我们看到啊，就是八月下旬开始。啊，这个人民日报的这个中裁文的署文文署名的文章也是在密集发生。这个其实对市场的这个政策预期和情绪的层面影响比较大。 那房地产端呢，我们看到八月末开始啊，地产政策也是有一些这个新政。啊，当然我们现在来看整体的这个地产的政策，可能还是偏中长期调结构为主啊。还有降低一些企业的这种。啊，行业运行的风险，但是不是短期的这种需求侧的刺激政策。 啊，所以这个政策出来以后呢，对于啊高频数据的效果，从以往来看，可能在啊月度层面边际会有一些变化，但是再往长了时间。啊，这个需求侧的这个。啊，实际的回升哈，我们觉得还是跟居民的收入和预期呢，啊，会更相关啊。所以这个数据 可能也是以这种。 嗯，就是稳行业结构预期为主，而不是说在销售端的大幅的刺激。啊，但是高频数据上，我们在啊九月份会做一个跟踪。所以综合来看呢。我们会发现，就是说。 啊，九月份以往的这种季节性，它的基本面和这个政策预期的一些扰动啊，今年还是啊值得去跟踪关注的。啊，包括就是在这个。啊，政策有一些发力的窗口情况下。啊，那么就是实际的这些政策效果的一些兑现的高频数据和这个表现啊，比如说我们刚才已经提到的。 啊，像政策性金融工具它使用的一些 啊，这个新闻啊，呃，推进的一个速度，然后政策。啊，政府债券发行的一个节奏。然后像九月份的一些高频数据，比如说地产的销售数据啊，还有一些投资的这种实物工作量。啊，还有信贷的一些指标，比如说高呃票据利率啊，这种的高频的数据我们是需要去跟踪的。 那除此以外的话呢，也可以关注一下九月中旬会公布的八月份的经济数据。好，那这呃这个周一批露的PMI的这个数据反映出来呢，呃，温和修复哈，就是还没有回到。啊，这个荣枯线以上，但是比七月份有修复。所以这个数据啊，估计啊，九月披露的八月数据对市场影响可能不算太大。 啊，但是呢，这个GDP的读数相较于七月份小幅回升啊，大概就是这样的一个情况。所以综合来看，我们会认为呃当前的这个基本面表现确实是比较弱啊，考虑到整个二季度再加上七八月份的这个月呃均值G D P的均值。都是要低于全年的四点五到百分之五的GDP增速目标的。啊，所以整个的这个基本面条件其实啊整体是相对偏弱的，对债券市场呢也比较有利啊，但是短期的政策发力的预期可能会对市场形成一定的扰动。 啊，所以这样的话呢，债市可能在九月份会有一些预期层面的波动啊，但是啊宏观条件肯定算不上是趋势反转啊。所以方向上呢，如果调整完了啊，其实我们觉得基本面对债券市场还是比较友好的。那这样的话呢，调整幅度可能也比较可控。这是我们九月份需要关注的基本面条件。 那第二块呢，再看一下货币条件。啊，其实货币层面呢，我们在这个七八月份。跟大家聊的比较多啊，基本上这个。呃，周度的一些这个观点呢都会聊到。 主要还是因为啊，这个今年以来呢，七八月份央行也有很多的工具的创新呀，还有买债规模的一些变化等等。那像八月份的话呢，大家可能会觉得。啊，这个呃简单来理解会觉得上中旬呃央行可能态度比较温和。包括买债的放量啊，还有三个月买断式逆回购的一个增量去做。 到了下旬呢，大家可能会觉得央行的态度会比较收紧。啊，包括麻辣粉的缩量，还有对于这个债券收益率过快下行的一个关注。但实际上啊，如果我们看价格和央行的组合操作的话。其实是非常平稳的。 就整个八月份资金面的表现，你像这个D R零零一和这个O M O的月均值也是在负二个B P左右。啊，然后呢，央行就算麻辣粉，麻辣粉缩量的。操作呢？他在当周的这个七天逆回购，还有隔夜逆回购的操作也还是比较积极。 所以现在我们觉得就是呃跟踪央行的态度啊，咱不能只去看它单一工具的这个使用。啊，更多的还是要看它的这个组合性的工具。啊，那么呃最终呢，落脚到它的资金价格。所以整体我觉得八月份呢，呃，央行的态度还是比较温和的。 但是也表现出了对于债券收益率过快下行的关注。但还不至于说是有这个货币的实际收紧变化哈。啊，那么从这个整体的这个资金条件来看的话呢。啊，整个八月份还是比较温和的，像 啊，大家关注的货币财政配合的这一点啊，整个地方债的发行。 啊，还是一个比较稳定的状态啊，那到 啊，比如说我们去跟踪的一个比较重要的数据，就是地方债的周度发行利差。啊，在整个八月份一直是维持在一个 年内的一个相对偏低位的水平啊，当然啊，八月最后一周，因为呃上周哈，就是我们也说啊，基政府债券的净缴款呢，它其实是达到了 呃，今年以来的一个最高峰值。啊，达到了八千亿啊。所以上周确实有一些资金的小的波动，包括存单的价格也出现了一个小幅抬升。 那后续的话呢，我们会去关注一下，就是这个。啊，九十月份如果供给放大的窗口还会不会啊引起？在银行的负债结构上的一些边际变化和存单的定价的一个影响。这个可能是我们觉得在九月份会影响市场比较重要的一个因素哈。 啊，那么 啊，前面讲到了，就是九月份。啊，因为这个七八月份发的债少嘛，所以九十月份可能它的这个发债量呢。还是要比季节性要略高一点点啊，但是我们看了一下，可能也也不会到这个呃，就是。呃，特别高的水平，因为呃，基本上政府债券的这个发行，我们在呃这个月看了一下地方的这个发行计划，呃，大概是在一点四万亿左右。 那这个缴呃，一点四万亿左右。所以整体的这个发行量呢。啊，就算是一个高峰啊，但是啊，也不是说就是呃，就是超，比如说创新高也没到这个水平。然后。 从资金的季节性呢，啊，就是我们前面讲到的，因为上中旬呢。呃呃，就是上旬哈，就是比如说这一周，因为刚刚跨过季末，所以资金还是比较平稳的。但是从这个下周往