债市超长端二三事——债券周报20260712

一、30y国债换券：短期交易难度大，利好25T2和50y国债，长期26T4仍有机会。 - 近期行情：26T4-26T2利差先走扩后压缩，短期换券交易难度大，市场转向25T2和50y国债。 - 机构成交：券商操作灵活，放大30y国债变动；中小行和券商上周“做多26T2、做空26T4”，基金和券商本周“做多26T4、做空26T2”；保险偏好50y国债老券。 - 后续行情：维持26T4顺利换券观点，预计利差还有1-3bp交易空间。

二、30-10y利差压不动：降息预期不足，三季度地方债供给放量。 - 原因：配置盘参与度不高，保险对30y国债偏好下降，券商买入意愿不强。 - 后续：基金久期已高，三季度压缩动力有限，30y国债波动可能放大。 - 四季度关注：超长债供给缩量预期可能驱动30-10y利差下行。

三、TL：交易拥挤度显著回落，市场走势缺乏主线。 - 行情回顾：TL2609由单边上涨转为震荡，利差压缩行情告一段落。 - 新特征：会员持仓和成交量回落，与权益市场相关性减弱，价格波动率下降。 - 后市展望：TL短期震荡，114.5元附近为潜在阻力，供给加速或致回调，3×T-TL价差重回高位可考虑压缩交易。

四、债市策略：维持前期不变，破局关注供给压力释放。 - 短期：收益率窄幅波动，短端调整风险不大。 - 交易层面：10y国债短期在1.7-1.75%区间运行，30-10y利差或有压缩空间，但趋势下行难度大。 - 配置层面：继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，关注9y国开、9-10y地方债、30y地方债和3-5y二永债。