一、债市整体
- 利率窄幅平稳波动，7月以观望为主，8-10月或出现波动调整。
- 交易品种聚焦超长端、二级资本债等，关注换券、利差压缩及转债供给。
二、超长端利率债
- 30年特别国债T4新老券利差先扩后缩，当前约0.6BP，券商操作灵活放大波动。
- 预计T4换券概率大，2026年三季度或换券失败。
- 50年国债受保险机构青睐，50-30年国债利差收窄，30年国债利差后续或有1-3BP交易空间，四季度或看多。
三、信用债策略
- 7月可兑现前期资本利得，从进攻转向防御，配置优先票息，久期从中长端转中短端。
- 关注二级资本债（1-2年、5年期3A减级，超利差高于年内低点4-8BP）、永续债（1-2年期3A级，超利差高于年内低点6-7BP）。
- 6-7年期3A级减级二级资本债可短线博弈；短端低等级信用债暂不追配，久长端普通信用债需观望等待。
四、城投债到期压力
- 协会口径城投债存量约7.6万亿元，2027年末前到期规模达3.44万亿元。
- 2026年三季度、2027年一季度为到期高峰。
- 区县级、园区级城投债到期规模大，江苏、山东、浙江等省到期靠前，重庆、天津等重点省份部分地市到期压力突出。
- 需关注弱资质主体及集中兑付风险。
五、转债市场相关分析
- 万德可转债预案指数代表未来1年可转债市场构成，2025年8月、2026年4月表现明显强于万德可转债正股等权指数，核心源于两者结构差异。
- 预案指数行业高度集中，2025年以来电子行业占比21%为最高，2026年6月前三行业（电子、汽车、技术化工）累计占比41%。
- 市值结构方面，预案指数微盘股（市值<50亿元）占比从2025年初的约1/3降至2026年6月的18%，中小盘股（市值50-200亿元）占比稳定在45%-60%，科创板标的占比更高。
- 未来可转债市场将逐步优化，科技先进制造、中高市值及科创板标的占比提升，此前小微盘占比过高的格局将改善，市场投资环境有望向好。
六、风险与关注
- 城投债方面：2026年三季度债市相关主体到期规模约90亿元，短期压力较大，需关注城投发债情况及常态资金来源；虽当前城投债在化债政策支持下安全性可控，但后续城投融资监管或趋严。
- 债市方面：8-10月债市或出现波动调整，超长端利率债换券情况存在不确定性，30年特别国债T4三季度或换券失败需警惕风险。
- 转债市场方面：预案指数行业、市值结构相对集中，部分行业占比过低，小微盘占比仍较高，后续市场结构优化进度存不确定因素。
