超长端投资品种
- 近期行情回顾：超长端品种如30年期国债近期交易难度较大，利差呈现先扩后压缩状态。T4与T2之间的利差从最高2.2BP压缩至最低0.6BP左右。
- 机构操作：中小银行和券商是主要交易方，机构对换券结果存在分歧，导致短期交易混乱。
- 利差压缩策略：市场开始向阻力小的品种转移，如25年期特2和50年期国债，利差分别压缩至3BP和3.5BP。
- 机构参与情况：中小银行和保险是主要买入方，中小银行对点位要求较高，保险需求有所回升但更倾向于买老券。
- 换券可能性：根据超长特别国债计划，T4有较大可能成功换券。
- 利差空间：参考历史数据，新老券利差在二季度钱多时期最低可达-6至-7BP，目前1BP的利差下，未来还有1-3BP的交易空间。
- 期货层面：国债期货拥挤度回落，与权益市场相关性下降，短期震荡，供给加速时需关注回调风险。
- 策略建议：等待供给压力释放，8-10月可能面临波动调整，四季度可关注更多机会。
信用策略观点
- 上周信用债表现：收益率普遍下行，信用利差收窄，主要受理财配置增强和机构挖掘利差驱动。
- 后市展望：7月份理财规模增长对信用债有支撑，但短期交易空间有限，利差中枢可能小幅回升。
- 策略建议：7月份适当兑现资本利得，降低久期，关注中短端普信债和二永债机会。
- 分品种策略：
- 5年以内中短端普信债：短期有参与机会，但下半年配置需求减弱，可逐步降低仓位。
- 短端低等级流动性较差的信债：不建议低位追配，但中长期看仍有稀缺性，可关注短端弱资质城投和优质城商行。
- 5年以上长久期普信债：配置为主，当前利差偏低，建议中长线观望，等待利差走扩后再参与配置。
- 二永债：中短端有流动性溢价优势，短期仍有关注价值，但利差压缩低位时需及时止盈。
- 1-2年和5年二级资本债：超额利差较高，值得关注。
- 3A-级永续债：短端性价比高，可重点关注。
- 长久期二级资本债：超额利差处于年内低点，建议谨慎追涨，警惕交易盘风险。
城投债协会产品到期压力
- 到期规模：存量的城投债协会产品规模约7.6万亿元，27年末前到期规模约3.44万亿元，主要集中在26年三季度和27年一季度。
- 区域分布：区县级和园区级到期规模较大，地市级次之，省级主要在26年内到期。
- 主体评级：3A级主体到期规模较大，2A+和2A级主体主要在26年三季度和27年一季度早期到期。
- 省份分布：非重点省份中江苏、山东、浙江、四川到期规模较大，重点省份中重庆、天津、云南到期规模较大。
- 地市层面：江苏南京、山东青岛、江苏苏州、四川成都到期规模较大，短期内压力相对可控，但需关注青岛和成都的偿债情况。
- 主体层面：湖南高速、黄石城发、河南交投、京城建、广西交投、云南投控、昆明交投等主体到期规模较大，短期压力可控，但需关注昆明交投的偿债情况。
- 后市展望：短期内城投债安全性可控，但化债政策趋严，部分主体可能面临流动性压力，需关注债权接续和偿债资金来源。
