利率：50y-30y利差还能压缩吗？

核心观点

本轮50Y-30Y利差压缩主要由保险主导、公募基金辅助，背后原因是利差性价比较高以及保险跨季赶进度。当前利差已回落至历史中枢附近，50Y国债的凸点属性和静态票息优势基本消失，叠加保险赶进度、应对资负新规的阶段性买入告一段落，认为利差极致压缩的空间已经有限。下半年50Y国债供给边际提升、流动性较差等因素，50Y国债利差极致压缩的前提是先压缩30Y国债利差。因此，无论进攻还是防守，当前位置的50Y均非优选，建议回归30Y等主流品种交易。

谁在压50Y-30Y利差？

这一轮压利差主要是靠保险和基金。主要原因包括：

1. 多头趋势还在；
2. 4月50Y国债的补涨相对滞后，是收益率曲线上的凸点，利差具有显著的参与价值；
3. 30Y的供需矛盾相对突出，且参与机构结构复杂；
4. 保险还有额外的配置诉求。

50Y-30Y利差：供需是绝对主导

50Y-30Y利差的走势与经济的实际表现或市场预期基本没有关系，主要由供需的边际变化所主导。供给方面，近两年50Y国债的供给呈上升趋势；需求方面，50Y国债的主要买盘是保险，其他各类机构的参与度不高。

50Y-30Y压缩的前置条件是30Y-10Y利差压缩

利差压缩通常对应利率调整阶段或利率快速下行之后的盘整期。在趋势性的极致压利差行情中，30Y-10Y利差压缩是前置条件，随后才轮到50Y-30Y利差压缩。这是因为50Y国债活跃度较低，需求方相对单一、并不算稳定，机构通常会先重仓30Y。

50Y-30Y利差还能压吗？

认为50Y-30Y利差的压缩可能已经告一段落，后续如果债市面临短期调整，利差或许还会小幅下行，但极致压缩的可能性非常低。原因包括：

1. 利差已回归到历史中位数，性价比显著下降；
2. 保险的买盘可能告一段落，跨季抢进度已经基本结束；
3. 其他各类机构也不会主攻50Y，毕竟要考虑券种流动性和后续供给放量。

结论

站在当前的利差水平，无论进攻还是防守，50Y都不是一个好的选择。建议市场还是回归30Y等主流品种进行交易。