固收专题报告：流动性｜资金利率还能继续下移吗？

核心观点：央行加大回笼力度，但跨季、财政支出加速、信贷冲量结束等因素带动大行中长期负债端改善，国有行净融出显著增加，隔夜资金利率下台阶。向后展望，虽然央行投放频率和力度可能不及6月，但资金面陷入“衰退式宽松”的概率在增加，DR001波动区间或在[1.20%，1.60%]，下周资金利率或有进一步下移空间。资金宽松，叠加跨季后农商买入力量回归，我们认为存单收益率仍会延续下行态势，1年期AAA存单下限或在1.50%附近。

综合周度资金复盘，本周资金有3点值得关注：一是跨季后央行净回笼逐日攀升；二是短期资金价格下台阶，DR001加权利率下行到1.30%附近；三是本周前三天国有行净融出略有下降，但周四开始净融出增加，并且Shibor 3M开始加速下行，中长期资金情况好转。往后看，财政支出、信贷偏弱等因素可能贯穿全月，对大行融出能力仍有支撑，因此即使央行净回笼也不至于资金收紧，但需要关注7月中长期流动性投放的行为，例如下周买断式逆回购是否公告投放，否则资金利率在税期等时点的波动会放大。

存单方面，资金利率下台阶、跨季后中小银行需求回升，带动存单收益率向下突破。向后展望，在DR001向下突破1.3%的情况下，1.60%的1年期存单显然仍有进一步回落空间，考虑到当前货基对于存单净买入有放量空间，以及理财后续会加大对于存单的买入，我们认为存单收益率仍会延续下行态势，1年期AAA存单下限或在1.50%附近。