固定收益点评：超长债利差还会压缩吗？

2026-07-30 杨业伟,义艺国盛证券 MEI.

核心观点：上周30年期国债利率单边下行，但10年期以内国债及长端信用债利率变化较小，显示本轮是30年国债的独立行情。超长债表现强劲主要受股市调整和利差压缩空间大影响，但市场对做多30年国债存在分歧，短期行情持续性有限。
关键数据：
- 7月20-24日，30年国债累计下行5.55bp。
- 30年国债历史分位数（2023年以来）仍处于近30%的高位。
- 30年-10年国债利差处于2023年以来的历史高位。
- 6月超长债利差拟合中枢值为49.4bp，实际利差48.7bp。
研究结论：
- 当前利差存在合理性，后续供给回落（8-9月政府债供给高峰过后及特殊再融资债结束）将推动利差逐步收窄至40bps附近，但节奏取决于配置型机构增配情况。
- 短期行情主要由交易盘驱动，长期趋势需观察配置型机构入场。8-9月供给高峰后配置盘或加大增配力度，但可能提前布局，入场时点难预测。
- 后续30年国债利差能否持续收窄，核心跟踪变量是配置型机构的增配节奏与力度，同时需关注政治局会议、资金面、权益市场波动等外部因素。
风险提示：货币政策调整超预期风险、基本面修复超预期风险、测算误差风险。