每周债市超话20260713 原文

核心观点与市场分析

近期债市情绪承压，市场对期限溢价的压缩预期减弱。报告分析了50-30国债利差压缩的原因，并探讨了期限溢价短期扩张的原因及未来走势。

期限溢价现状分析

1. 十年以内期限溢价被动扩张：短端（1年以内）国债收益率上行，但资金利率下行幅度不大，导致期限溢价被动扩张。市场对流动性修复预期存在分歧，配置盘对十年期国债支撑不足。
2. 30-10期限溢价被动扩张：30年期国债活跃券成交量分散，流动性下降，估值略高。交易盘受短期换券行为影响，导致期限溢价被动扩张。
3. 50-30期限溢价压缩：保险配置行为推动50年期国债买入，利差压缩。但保险增量买入力量有限，短期对30年期国债及30年以内曲线影响不大。

期限溢价驱动因素分析

1. 短期流动性吸引溢价：短端国债收益率受资金价格影响，资金价格预期修复但宽松预期不足，导致期限溢价被动扩张。
2. 对未来预期风险的定价：中长期通胀修复预期和风险偏好抬升是影响期限溢价的主要因素。当前市场对权益市场和通胀预期存在分歧，导致降息预期不足。

研究结论

1. 三季度期限溢价震荡：当前期限溢价处于压缩前的震荡期，三季度短期仍面临供给压力，但中长期来看，风险偏好和通胀预期变化可能推动降息预期升温，为期限溢价压缩提供机会。
2. 未来展望：随着三季度供给压力减弱和化债接近尾声，长期国债将迎来喘息机会，期限溢价有望迎来区域性压缩。
3. 短期行为解释：30-10期限溢价短期扩张是异常现象，主要受交易盘换券行为影响，预计持续时间较短。