长江宏观 家喻呼筱第2期下半年经济K型分化是否加剧

一、核心要点
本次会议探讨下半年经济K型分化是否加剧，指出上沿为出口与AI相关科技，下沿为传统地产、基建、消费领域。

二、关键经济数据与判断

1. 出口：

   • 2026年1-5月出口增速超15%，6月预计达20%，兼具贝塔与阿尔法因素。
   • 贝塔源于全球财政扩张（美、日、欧投向AI、国防、制造业）及制造业周期上行；阿尔法体现产品结构升级，AI相关高附加值产品加入全球市场。
   • 贸易条件指数、加工贸易进口增速领先3个月向上，指向三季度出口保持强韧性。

2. 基建投资：

   • 上半年投资达10%，后五月承压，下半年政府债额度约14万亿（需年内发完），预计7月政治局会议后财政发力，或增1万亿拉动基建、制造业投资。

3. 地产投资：

   • 偏弱，仅核心城市局部区域需求回暖，未传导至新房、拿地、投资，刚需、豪宅需求相对好，整体仍处周期后半段。

4. 消费：

   • 受去年补贴、618高基数影响，上半年社零逐步回落（5月同比-0.6%，6月预计近0），下半年高基数退去后或好转，但受地产负财富效应、收入预期不稳、储蓄意愿高压制，恢复有限。

三、风险与关注

1. 风险：美伊冲突影响油价及全球经济、出口贝塔；新经济占比偏低（约10%），转型需长期推进；居民杠杆率未下降，地产负财富效应压制消费。
2. 关注：7月政治局会议定调；政府债发行进度对投资拉动效果；地产需求传导对消费及整体经济影响。