长江军工 两机第04期全球电力行业开启长期结构性景气周期

核心观点与关键数据

• 燃机市场长期结构性景气周期：全球燃机市场进入长期结构性景气周期，主要受老机组替换、煤改气及欧美中东能源基建等多重因素驱动，需求持续上行。西门子能源上调全球燃机需求，预计未来几年供需将保持紧平衡状态，有利于产品价格和盈利能力提升。大摩研报预测2026年燃机订单达峰，但报告认为此结论过早，燃机市场仍在扩张阶段。
• 数据中心用电需求：国际能源机构（IEA）认为，数据中心用电需求可在1-2年内开发可靠电力来源，太阳能光伏和燃气轮机是相对理想的方式。燃气轮机发电稳定、可调节，建设周期较短（单循环1年多，联合循环2年多），度电成本（联合循环80美金/兆瓦时）与其他发电方式（水电、地热、核电80-90美金/兆瓦时）差距不大，但高于光伏（5-60美金/兆瓦时）。IEA认为，燃机在稳定输出、可靠性和碳排放方面处于可接受状态，未来几年仍将是数据中心电力主要来源。
• 投资机会：燃机板块自3月以来大幅调整，海外龙头（应流股份、万泽股份）估值已消化至28年水平（20-30倍），进入阶段性配置好时机。建议关注：
  • 整机龙头：杰瑞股份业绩持续兑现，板块景气度上行。推荐航发动力、中国动力、东方电器、上海电器等整机出海龙头，东方电器已获北美订单。
  • 零部件龙头：推荐应流股份、万泽股份等海外供应链龙头。
  • 其他优质公司：环亚科技、航宇科技、龙达股份、图南股份等锻造和原材料公司估值处于底部。派克新材等公司估值低（28年20倍以下），具有性价比。
  • 超跌品种：豪马动力采用PS定价，当前估值已跌至历史两倍左右，被低估，建议关注。

研究结论

• 燃机市场长期景气，供需紧平衡将支撑量价提升，产业链整体扩张。
• 燃机在数据中心领域具有稳定输出、可调节性、较短建设周期等优势，仍是主要电力来源。
• 燃机板块估值已大幅调整，进入配置好时机，建议关注整机龙头、零部件龙头及超跌品种。