核心矛盾：内供高位，外盘偏紧
上半年，锌市场呈现“内外分化、预期修正”的运行特征。年初市场预期供应修复和资源过剩，但实际运行中，国内因冶炼高产和需求偏弱出现阶段性累库，而海外市场因低库存、冶炼扰动及可流通货源偏紧支撑，伦锌表现明显强于沪锌。二季度后，随着国内净进口下降、库存累积放缓，以及海外供应不确定性持续发酵，锌价并未沿过剩逻辑深跌，而是逐步转向高位震荡。
下半年，锌市场预计主要围绕三层矛盾交易：一是国内供应高位与原料约束并存，火烧云配套冶炼、存量项目爬坡及检修恢复将支撑产量中枢，但锌精矿加工费低位、原料库存偏低和进口矿补充不足，仍将限制冶炼端无约束放量；二是国内需求偏弱与库存收敛并存，地产链条仍将拖累镀锌管、建筑五金及压铸件需求，但基建、电网、家电、汽车和新能源形成结构性托底，叠加净进口低位及出口窗口潜在打开，国内库存压力有望较上半年缓和；三是海外低库存与供应修复不稳定并存，Odda扩产、Verkhny Ufaley爬坡及部分检修恢复虽带来增量，但Kazzinc、Cajamarquilla、Trail、Budel、Auby等冶炼端仍存在事故、检修、原料及能源扰动，海外低库存背景下供应扰动更容易放大伦锌弹性，伦锌强于沪锌的格局仍可能延续。
价格预测：三季偏强，四季震荡
下半年，锌价预计呈现“三季度偏强、四季度高位震荡”的节奏。三季度国内小幅去库、全球平衡转向短缺，海外低库存和供应扰动将继续支撑伦锌，沪锌也有望在低净进口和库存收敛带动下偏强震荡。四季度随着部分海外供应修复、国内高产延续及需求季节性边际转弱，价格上行动能或有所减弱，但全球库存偏低和矿端成本支撑将限制下方空间。预计下半年沪锌核心区间为22500—25500元/吨，伦锌为3100—3650美元/吨。
策略：回调试多，高位止盈
操作上，下半年不宜在海外低库存和供应扰动背景下追空，沪锌更适合回调买入、区间操作。跨市方面，若国内库存压力回升而LME库存维持低位，可关注多伦锌、空沪锌的内外反套；产业端则可在价格反弹至区间上沿时逐步卖出套保，下游企业更适合在区间下沿分批买入锁价。
风险提示
供应增量项目达产不及预期、宏观政策变动、海外经济衰退导致出口下滑、地缘政治风险
