核心矛盾
2026年宏观层面呈现“东紧西松”，国内财政适度发力与稳健货币为主，海外美联储降息周期，全球流动性趋向宽松。锌价形成“下有底、上有顶”的宏观框架：海外降息预期与潜在的再通胀交易构成价格下行的缓冲垫；国内缺乏强刺激政策，难以提供强劲的上行动力。地缘政治与全球贸易格局变化，将持续作为重要的波动率来源。基本面核心矛盾在于“内外增长严重割裂”：供应端，中国（以火烧云项目为核心）的产量释放是最大增量与变数，而海外供应受成本约束增长刚性。需求端，全球消费增长高度依赖外需和新兴市场，国内消费则完全由出口韧性决定。“内弱外强”的格局常态化，国内过剩压力需要通过低比价出口来缓解。
价格预测
预计沪锌主力核心区间为21,500-24,500元/吨，伦锌为2,800-3,500美元/吨，沪伦比价将长期承压。运行节奏上，上半年市场可能交易国内累库压力及海外降息预期，价格或承压震荡；下半年需重点关注火烧云等项目实际产量兑现情况，若不及预期，叠加海外季节性去库，价格可能获得支撑反弹。
策略
- 跨市套利：可关注在比价（沪伦比值）合适时，进行买伦锌、卖沪锌的跨市反套操作，以博弈内外价差收敛。
- 区间波段操作：预计锌价缺乏单边趋势，建议采取高抛低吸的区间操作策略，避免追涨杀跌。
供需平衡与结论
2025年，全球锌市场呈现出“内外割裂、结构分化”的鲜明特征。供应端，国内外增长严重不同步：国内因火烧云等大型项目投产，锌锭供应压力显著增加；而海外受制于低加工费与高能源成本，冶炼产能复苏缓慢，供应弹性缺失。需求端，动能来源截然相反：国内消费增长几乎完全依赖汽车、家电等产品的出口拉动，内需中的地产板块持续拖累；海外需求则表现超预期，得益于印度、东盟等新兴市场加工能力提升及终端消费修复。这种割裂直接体现在市场上：国内面临过剩压力，比价承压；而海外库存去化至历史低位，支撑伦锌维持强势结构。展望2026年，市场的核心矛盾预计将延续，但博弈更为复杂。供应方面，国内冶炼产能的释放（尤其是火烧云项目的实际达产进度）是最大变量，将直接决定过剩量级；海外供应在原料约束下难有显著改善。需求方面，“外需驱动”仍是关键：国内消费增长需仰赖出口韧性，而海外需求在降息预期及新兴市场带动下有望维持温和增长。整体来看，全球锌市场将处于“国内潜在过剩”与“海外结构性偏紧”的拉锯之中，供需平衡的脆弱性增加，任何一方的变量（如项目投产节奏、宏观政策）都可能打破微妙的平衡。
研究结论
综合判断，2026年锌价单边趋势行情概率较低，预计呈现“区间震荡、内外分化”的格局。价格区间上，预计沪锌核心运行于21500-24500元/吨，伦锌核心运行于2800-3500美元/吨。运行节奏上，上半年市场可能交易国内累库压力及海外降息预期，价格或承压震荡；下半年需重点关注火烧云等项目实际产量兑现情况，若不及预期，叠加海外季节性去库，价格可能获得支撑反弹。年内大部分时间，受制于国内供应压力，沪伦比价将维持低位，为跨市反套提供逻辑基础。交易的核心风险在于海外宏观政策转向与国内项目投产的超预期。
