2026半年度投资策略报告-棉花 淡季压制未消，远期支撑渐强

2026年上半年，棉花市场主要围绕低估值修复、新年度减产预期、外盘天气扰动和政策预期反复交易。郑棉阶段性冲高后回落，盘面从预期驱动逐步转向现实验证。需求端仍处弱复苏格局，纺织淡季、进口棉及进口棉纱压力限制反弹高度，但现货强基差、商业库存去化和产业低价补库也使棉价下方支撑较强，整体呈现“上有压力、下有支撑”的震荡格局。

国际市场方面，全球供需边际转紧，ICE棉价重心获得中期支撑。26/27年度全球棉花产量约2526万吨，消费2651万吨，期末库存1549万吨，库存消费比58.42%。厄尔尼诺已确认形成，天气升水仍会反复交易。美国库销比下移支撑ICE棉价，但干旱改善削弱短期冲高动能。印度面积恢复难抵季风不确定，巴西新棉收获增加阶段供应，全球贸易对巴西依赖度提升。

国内市场方面，25/26年度中国棉花增产，26/27新疆面积调减不及早期预期，减幅约2%-3%。目标价格政策底坚实，配额和抛储仍是短期上方“紧箍咒”。进口政策方面，2025/26年度已知配额规模对上半年进口形成明显支撑，但外棉外纱对国产棉纱的替代压力仍在。储备棉轮出是下半年国内市场最重要的政策变量之一。纺企淡季特征延续，刚需托底仍在，下游库存增加，但棉纱加工利润有所修复，中下游低价补库开始出现。内销韧性好于外销，外销服装端仍偏弱。商业库存去化速度整体快于近几年同期，但近两个月去化程度稍有放缓，基差维持偏强。

下半年投资建议：美棉短期反弹力度有限，中长期仍存上行空间。郑棉支撑较强，但短期上行空间不宜过度乐观。核心看抛储、消费、新棉开秤价三大变量，短期郑棉9月合约或仍围绕15600—16300元/吨反复震荡。中长期看，新疆植棉面积结构性调减、目标价格补贴、新棉上市前旺季补库预期、商业库存去化以及强基差共同支撑棉价底部。若国储棉轮出或滑准税配额增发低于预期，叠加新棉生长期高温扰动、印度季风风险和外盘天气升水反复，下半年郑棉仍具备逢低配置价值。