一、2026上半年黑色系价格走势回顾
2026年一季度黑色系整体震荡下跌，钢材需求不及预期。原材料端，铁矿因进口和发运高增，港口库存处于历史高位，价格重心下移但表现相对抗跌；双焦走势更弱，焦煤进口增加，口岸库存高企，焦炭跟随焦煤，板块强弱依次为铁矿、螺卷、焦炭、焦煤。2季度品种分化加大，铁矿受海外矿山新增产能及进口量增加影响，港口高库存导致矿价承压；双焦因安监趋严和成本抬升表现坚挺；成材市场震荡偏弱，受需求不佳和成本端铁矿价格下行影响。
二、海内外宏观政策预期不强
海外降息预期下降：美联储主席沃什表态放弃利率前瞻指引，强调依赖实时经济数据，整体立场偏鹰派。美国经济暂无衰退压力，AI发展支撑增长，地缘冲突推升大宗商品价格，加剧通胀黏性，市场已开始计价加息预期，预计2026年美联储维持利率不变，降息重启可能性在2027年。国内政策预期不强：货币政策降息概率偏低，商业银行净息差已降至历史低位，中东地缘推升油价带来输入性通胀压力，汇率端对总量宽松形成约束，降息必要性不强；财政政策超预期可能性不大，政府债券发行偏慢，结构偏向新基建，传统基建与地产链并非重点投向。
三、焦炭、焦煤：供给收缩支撑高估值，产业链中多配
安监严厉下国内供给中长期约束仍在：矿难引发安监趋严，山西停产煤矿产能巨大，配套整治措施加严，后期复产速度偏慢，产能收缩从政策引导走向落地，预计3季度国内焦煤供给每月减量200-300万吨，4季度每月100-200万吨。进口很难释放太多增量：蒙煤上半年进口大增，下半年受季节性因素影响环比下降，海运煤增量主要来自澳大利亚，俄罗斯和加拿大增量有限。焦煤上游库存低：焦煤上游煤矿库存处于近几年最低值，供应弹性低，高炉开工高位，短期内焦煤上游低库存格局难以逆转。仓单压力会逐步缓解：蒙煤高进口高库存背景下，仓单流动性差，后期随蒙煤库存压力缓解，焦煤价格上涨流畅性会加强。焦炭跟随焦煤提涨，高成本下开工率下降：焦煤价格上涨传导至焦炭，但钢厂对焦炭价格提涨接受能力受限，盈利空间被压缩，焦炭行业将在高成本和下游压力下波动。
四、铁矿：供应继续放量叠加高库存，铁矿价格中枢温和下移
全球铁矿发运增加：2026年上半年全球铁矿发运同比增加约3500万吨，到港增加也在3500万吨附近，四大矿山和非主流矿山都有增量，下半年全球铁矿增量同比预计增加2100-3500万吨。高库存始终压制价格：港口铁矿库存量处于历史高位，同比增长20%，钢厂低库存和按需采购模式，高库存压力将持续存在。期现结构的变化也表明铁矿走向宽松：主力合约基差来到历史低位，月间价差逐步走平，长期做基差修复资金配置铁矿的意愿减弱。
五、钢材：需求承压但已经逼近成本线，钢价呈现上有顶下有底的局面
内需总体偏弱：房地产投资下行调整，新开工面积同比下滑，地产用钢需求乏力；基建投资增速放缓；制造业需求保持韧性，工程机械与造船提供核心支撑，汽车和家电平稳。出口支撑需求，但面临高基数压力：钢材出口延续高位，受海外需求复苏、国内产品性价比优势、企业开拓新兴订单等因素驱动，但高基数压力显著，贸易摩擦风险也不容忽视。低利润下产量同比下降速度会加大：粗钢产量延续减产趋势，钢厂盈利下滑，自律性减产措施启动，产量面临需求偏弱、盈利偏低和增量严控、碳排放强度考核的约束。
六、2026年下半年行情展望
焦煤：安监趋严下供应约束，蒙煤供应环比减少，上游库存低，焦煤价格坚挺，仓单压力后期会弱于现货，价格向上弹性加大。焦炭：跟随焦煤和成材，自身供需扰动不多，可通过做多表达对焦煤现货偏紧的判断，注意升贴水情况。铁矿石：供应宽松格局延续，高库存压制价格，国内港口铁矿石库存已攀升至历史高位，预计下半年铁矿石价格中枢将温和下移。钢价：终端需求疲弱仍是压制钢价的根本原因，地产用钢量预计同比下降12%，基建需求难以形成系统性增量，但螺纹盘面价格已逼近谷电成本，向下存在较强底部支撑，钢价将跟随成本呈现震荡筑底走势。
风险点：煤矿复产超预期，钢厂大面积亏损引发负反馈。
