广发食品 燕京啤酒2025业绩快报 26Q1业绩预告点评

核心观点与关键数据

• 2025年业绩快报：啤酒业务营收同比增长4.5%至153.3亿元，归母净利润同比增长59.1%至16.8亿元，扣非归母净利润同比增长47.3%至15.3亿元。
• 2026年Q1业绩预告：归母净利润同比增长55%-65%至2.6-2.7亿元，扣非归母净利润同比增长65%-75%至2.5-2.7亿元，业绩大幅超预期。
• 净利率提升：假设2026年Q1营收同比增长5%，归母净利率提升2.1-2.5个百分点至6.4%-6.8%，扣非归母净利率提升2.3-2.7个百分点至6.3%-6.7%，主要与U8拉动毛利率、费用率持续优化有关。

业务亮点

• 销量与吨价增长：2025年销量同比增长1.2%至405.3万千升，吨营收同比增长3.3%，增速领跑行业。U8销量同比增长29.3%至90万千升，价格管理助力大单品长青。
• 市场结构改善：基地市场结构持续优化，外围市场U8全国化突破，收入端具备较强成长性。
• 新产品A10：年内A10上线，线上已抢购断货，定价10-12元纯麦拉格有望复制U8成功经验，贡献吨价进一步提升。
• 淡季减亏：2025年Q4单季度扣非归母净利率同比提升4.1个百分点至-8.0%，淡季减亏展现公司效率提升。

研究结论

• 盈利预测：基于当前业绩表现，预计2026-2027年归母净利润同比增长23%/17%至20.3/23.7亿元。
• 估值与推荐：当前PE为17.9/15.4倍，考虑到改革带来的潜力与弹性，盈利预测有望持续上修，估值极具性价比，持续重点推荐。