2025年公司营收同比+4.5%至153.3亿元，销量/吨营收/吨成本同比+1.2%/3.3%/-1.7%，毛利率同比+2.8pct至43.6%；销售/管理/所得税率/少数股东损益占比同比+0.3/-0.9/-0.5/-3.9pct至11.1%/9.8%%/15.3%/16.4%；归母/扣非归母净利率同比+3.8/2.8pct至11.0%/9.9%，归母/扣非归母+59.1%/46.3%至16.8/15.2亿元；25Q4单季度营收同比+4.4%至19.0亿元，销量/吨营收/吨成本同比+0.1%/4.2%/-5.1%，毛利率同比+8.0pct至17.9%；销售/管理/归母/扣非归母净利率同比+5.0/-0.5/+8.0/+3.6pct至7.6%/6.5%/-4.8%/-8.6%；归母/扣非归母扭亏1.4/0.6亿元至-0.9/-1.6亿元。
此前快报披露营收与利润数据，年报中我们认为应当关注：
1、2025年U8同比+29%至90万千升，啤酒业务单独来看毛利率+3.5pct至46.1%、增幅快于整体，2025年青啤/华润毛利率分别+1.6/1.4pct，可见公司大单品对公司盈利有积极的带动作用；非啤酒业务营收同比+22.9%，预计纳豆与饮料引领整体增长。
2、费用端销售费用率保持稳定，其中职工薪酬+10%、团队保持较高积极性，管理费用同比-4.5%，其中管理费用中的“其他费用”同比-32.4%至1.2亿元，杂费节省较为明显；所得税接近15%、少数股东损益占比持续回落，均反应出弱势子公司持续减亏；
3、2025年漓泉啤酒营收/净利润同比+0%/7.8%至40.5/8.4亿元，净利率同比+1.5pct至20.6%；燕京剔除漓泉部分营收同比+6.3%至112.9亿元，净利润同比+113%至11.7亿元，净利率同比+5.2pct至10.4%，考虑到U8全国化和纳豆保健品业务的潜力，燕京非漓泉部分盈利有望迅速超越其他啤酒龙头。
盈利预测：维持此前盈利预测，我们预计2026年归母+25%至21亿元，当前股价对应PE仅18x、重点推荐。
