燕京啤酒（000729）：2024年快报与2025Q1预告点评：Q1业绩超预期，正循环持续演绎

事项：公司发布2024年快报与2025年Q1业绩预告。2024年公司收入同比增长3.2%至146.7亿元，归母净利润同比增长63.74%至10.56亿元；单Q4收入同比增长1.3%至18.2亿元，归母净利润扭亏为盈（去年同期为-2.3亿元）。2025年Q1预计归母净利润同比增长55.96%-67.66%，扣非归母净利润同比增长44.19%-55.88%。

评论：

1. Q4业绩亮眼，全年符合预期：2024年公司收入同比增长3.2%，销量和吨价分别同比增长1.6%，其中U8销量同比增长30%至近70万吨。Q4收入同比增长1.3%，销量增长8.9%，单吨营收下降7.0%（可能与非啤酒业务占比变化及报表计提节奏有关）。利润端，Q4明显减亏，全年归母/扣非净利润分别增长63.7%/108%至10.6/10.4亿元，归母/扣非净利率分别提升2.7/+3.6pcts至7.2%/7.1%，符合业绩预告中枢。

2. 2025Q1业绩超预期，奠定全年高增基础：预计2025Q1归母净利润同比增长55.96%-67.66%，扣非归母净利润同比增长44.19%-55.88%，归母/扣非净利率提升约1.5/1.1pcts至4.3%/4.0%，超出市场预期。主要驱动因素包括U8品牌力提升、规模效应强化及内部改革提效，政府补助同比恢复也贡献归母口径增长。

3. 经营正循环驱动业绩高增，旺季催化可期：公司经营进入正循环，具体表现为：消费端U8品牌影响力提升实现“品牌焕新”；销售端团队激励机制改革叠加大单品放量，内部士气充足；运营端卓越管理提升采购、生产、管理效率。2025年U8规划进一步加大空白市场开拓，冲刺90万吨规模（同增近30%）。当前旺季将至，单品放量逻辑有望催化业绩。

投资建议：重申“强推”评级。上调2025-2026年盈利预测至14.5/17.5亿元（原预测为13.7/16.8亿元），对应2025-2026年EPS分别为26/21倍。给予2025年PE 30倍，目标价上调至15.5元。

风险提示：中高端市场竞争加剧、消费疲软压制升级、U8推广不及预期。