公用事业行业研究：利与红利的优选，量利双升的水电

研报总结

投资逻辑

水电：汛期水文条件改善，三季度迎配置机会

• 2026年主汛期水文条件显著改善，去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有望增长。
• 6月主要流域电站入库流量数据：三峡同比增长20.1%，金沙江下游溪洛渡、雅砻江锦屏一级电站降幅收窄，大渡河、红水河、清江电站流量均有所增长。
• 水电电价保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型。
• 当前水电龙头股息率及息差处于历史高位，市场聚焦业绩，水电在红利回调中表现相对较好。
• 结论：水电量利齐升、估值具备弹性，将成为价值板块的优势品种。

火电：煤价下跌、电价上涨，重视业绩拐点

• 能源通胀下电量电价上涨传导链已至月度电价上涨阶段，市场期待年度长协电价提升。
• 煤价：受气温偏低、水文改善等影响，电厂库存及港口库存上升，秦皇岛5500大卡现货煤价跌至816元/吨，同比涨幅仍达201元/吨。
• 煤矿安监：近期中央安全生产考核巡查组反馈山西煤矿领域违法问题严重，安监强度或超预期。
• 结论：看好电价上涨，火电进入业绩和估值双底区域，二季度盈利预计好于市场预期，随着煤价稳定、电价传导及2027年度长协电价修复，火电盈利能力有望持续改善。
• 现货市场机制完善提升市场化交易收益，火电商业模式和成长空间重塑，稳定性提升。
• 关注盈利稳定性增强+分红提升带来的价值重估。

算电融合：从主题行情迈向产业趋势，关注低配低估机会

• 板块企稳，估值及交易拥挤度回落至低位，看好算电融合产业趋势。
• 原因：绿电直连节省输配电费、大基地就地训练的经济性优势决定算电融合；看好省属能源集团参与能力及水电基地与风光基地资源禀赋优势。
• 电力公司通过参股/控股参与算力设施建设和运维，逐步转向算力底座，提升电力资产商品化程度，形成利润增量。
• 广东省已提出算力、电力及通信网络一体化布局。
• 结论：看好本轮算电融合演绎节奏，板块低估值迎来业绩拐点，未来估值空间打开，看好主题行情。

煤与煤电、利与红利相关标的：时间线与事件线，底部企稳的九丰能源

• 业绩时间线：煤炭→Q1火电→汛期水电。
• 相关标的：火电（皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力）；水电（长江电力、国投电力）；煤炭（陕西煤业、新集能源）。
• 主题事件线：央国企市值管理与资本运作（川投能源、华电国际）；持续跟进算电融合进展。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期。
• 绿电装机及消纳情况不及预期。
• 电力体制改革政策出台不及预期。