电力及公用事业行业2025年中期投资策略：水电电价竞争力强，建议长期关注红利资产标杆水电

电力及公用事业行业整体防御性强，业绩稳健增长。2024年，行业营业收入和归母净利润实现双增长；2025年一季度，行业营收下降但归母净利润逆势增长。电力及公用事业指数上涨2.25%，跑赢沪深300指数（-1.80%）4.05个百分点。发电企业贡献了电力及公用事业行业超过82%的归母净利润。从细分子行业看，火电受市场电价下行、火电发电量同比下降影响，营业收入水平下降，但煤价中枢下跌较多，归母净利润得到提升。水电营业收入和归母净利润持续增长，受益于整体来水偏丰、财务费用下降等因素。核电受市场电价下行等影响，业绩增速有所放缓；新能源发电则受到平价项目占比提升，影响上网电价。

水电作为红利资产的代表，行业发展成熟，天生的自然垄断性使其行业护城河极深。由于特有的经营模式，经营周期亦足够长，水电站资产会计折旧完成后，折旧费用逐步转化为利润。受益于发电成本低，水电上网电价具备较大的上涨空间。2024年、2025年一季度，来水偏丰促进水电发电量增长。融资成本降低财务费用下降，有利于提升利润水平。建议从中长期视角关注规模最大的红利资产标杆长江电力、水电装机排名第二的华能水电、和投资收益稳定的川投能源。

火电仍为第一大电源，但其发电量占比呈现下降趋势。2024年，非化石能源水电、核电、风电、太阳能发电量同比增长14.8%，一定程度上挤压了火电的处理空间。火电仍受煤价下跌利好影响，行业正从“周期困境”转向“稳定收益”资产。建议从长期投资视角，关注水电、火电共同发展的国投电力。

核电运营商装机规模将持续提升，但市场电价下行将影响核电盈利水平。2025年前4个月，我国新增电力装机合计1.38亿千瓦，新增新能源装机合计1.26亿千瓦，占比91.08%。136号文将推动新能源上网电价全面市场化，对新能源发电企业的运营能力提出了更高要求。建议关注核电运营商在二级市场的投资价值。

新能源发电企业业绩受平均电价下行影响。绿证销售将增加新能源发电企业利润。建议关注新能源发电企业运营能力提升和绿证销售带来的利润增长。