公用事业行业研究：代购电价超季节性上行，红利的再深化与再拓展

投资逻辑

1. 代购电价超季节性上行，电价底部信号明朗

   • 2026年8月全国代购电价均值环比上涨6.3%至0.3532元/千瓦时，涨幅达2.08分/千瓦时，显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。
   • 年初以来煤价上涨，但代理购电价算数平均值上半年持续回落，7月开始环比向上，8月涨幅进一步扩大。
   • 区域分化：中西部普涨（华中领涨，河南、四川等地显著上涨），沿海地区回落；华北稳中有升，西北区域上涨。
   • 同比上涨：山东、河北、福建、河南实现同比上涨。
   • 市场化电价底部反转持续演绎，若2026年成为电价底部，2027年电力收入端有望走出通缩，利润底部明朗。

2. 煤炭及公用超额持续，板块低配低估明显

   • 煤炭板块本周上涨1.33%（相对沪深300超额收益2.64%），公用板块上涨1.51%（超额为2.82%）。
   • 秦皇岛5500大卡现货煤价回升至823元/吨，同比涨幅达171元/吨，港口库存高位回落，电厂日耗边际回升。
   • 水电方面，近期来水大幅改善，量增明朗。
   • 核电方面，本周4个核电项目、8台核电机组获得核准。
   • 基金持仓：公用事业和煤炭板块配置比例降至历史低位，火电、水电配置比例均为2022年以来新低。

3. 利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏

   • 红利资产配置思路：重视红利类资产的利润增长，煤炭通过量利双升年初至今涨幅位列全市场第3。
   • 红利扩张：放宽标准，关注业绩拐点的低估值高股息资产，如火电板块在电价下行、煤价上涨背景下，业绩降幅可控，仍可保持4-5%的股息率。
   • 红利深化：进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值空间，向各类稳健型资产形成行情扩张。
   • 市场迎再平衡，重视红利演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。

4. 煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展

   • 相关标的：火电（国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际）、水电（川投能源、长江电力、国投电力）、煤炭（陕西煤业、淮北矿业）、燃气（九丰能源）。

5. 风险提示

   • 煤价波动幅度超预期。
   • 绿电装机及消纳情况不及预期。
   • 电力体制改革政策出台不及预期。

电力煤炭高频数据跟踪

• 煤价：年初以来整体抬升，6月中旬冲高后回落，7月以来企稳回升，近期持稳。
• 电厂日耗：3月以来维持季节性低位，近期迎峰度夏需求带动日耗边际修复。
• 港口库存：近期自高位回落。
• 坑口煤价：小幅回升，国内外煤价高位回落，进口煤价格优势不明显。
• 水电来水：主汛期后水文条件改善，发电量有望增长。
• 电价：年初至今多省现货电价有所回升，近期波动加大，广东、山西等地电价上涨。
• 海外气价：整体有所回落，国内LNG现货价格小幅上涨。

板块估值及交易情况

• 估值：公用事业板块市盈率19.72（近十年分位数56.02%），市净率1.77（近十年分位数48.27%）；煤炭板块市盈率18.01（近十年分位数90.55%），市净率1.70（近十年分位数94.78%）。
• 交易量：公用事业板块成交占比近期有所回落，煤炭板块活跃度亦自高位回落。
• 年初至今涨跌幅：煤炭板块上涨15.92%，位列第三；公用事业板块上涨3.58%，位列第五。