公用事业行业投资策略
核心观点： 研究报告对火电、新能源发电、核电、水电和燃气五个细分行业进行了分析，并提出了相应的投资建议。
火电： 预计2024年火电盈利将持续改善，主要原因是电价整体趋稳以及煤价同比进一步下降。长协电价与煤价或同步下行，预计火电盈利仍有望维持在合理水平。火电盈利趋稳的情况下，有电量增长/电价稳健的公司盈利有望进一步提升。推荐华电国际、国电电力和上海电力。
新能源发电： 国家政策出台促进新能源消纳水平提升，有利于新能源利用率水平改善。目前新能源发展仍面临电价、消纳的压力，市场机制理顺和电网升级改造逐步完成后，预计新能源盈利有望逐步趋于稳健。同时，国家财政积极推进化债的背景下，新能源发电企业的可再生能源补贴欠款或得到解决，改善新能源发电企业的财务状况。海上风电项目利用小时数高，消纳条件好，设备及建设成本下行，海上风电项目的盈利性较好，预计沿海省份海上风电发展速度有望加快。推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份和中闽能源。
核电： 我国核电行业发展全球领先，但核电发电量占比较低。未来增长确定性较强。核电作为基荷电源在电力系统的作用日益显著，绿色价值得到认可，全球发展核电的信心显著增强，装机规划大幅提高，同时小堆、四代堆等新型核电技术得到广泛关注，有望进一步打开核电发展空间。推荐中国核电、中国广核和电投产融。
水电： 水电企业拥有稳定的现金流和盈利能力，支撑其保持高分红。装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十四五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价有望逐渐提升。推荐长江电力。
燃气： 国际天然气供需关系趋于缓和，美国LNG出口产能增加，国际气价有望维持低位运行，带动国内气源价格下行，天然气用能成本下降，经济性优势显现，工业用气有望恢复增长，气电和车用气需求强劲，叠加宏观经济有望筑底回稳，天然气消费量预计保持高增长；居民气价联动机制逐步建立和完善，持续推动顺价继续落地，叠加上游气源成本下降，城燃价差有望进一步扩大，盈利能力修复。“双综”衍生业务或成为新的增长点，抵消接驳业务承压的业绩压力。推荐华润燃气和九丰能源。
环保： 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。此外我们还建议关注环保化债、地方环保国企并购重组等主题型投资机会。推荐山高环能。
关键数据：
- 2024年全社会用电量同比+7.1%
- 2024年天然气产量2353亿方，同比增长6.7%
- 2023年中国天然气消费量为3945亿立方米，同比增长7.6%
- 2024年1-10月全国天然气表观消费量3537.2亿方，同比增长9.9%
- 2023年欧盟航煤消费量6500万吨，当前SAF添加比例不足0.05%，约合32.5万吨SAF
- 2025年欧盟的SAF需求有望达到130万吨
研究结论： 公用事业行业整体表现稳健，火电、水电和核电具备长期投资价值，新能源发电和燃气行业未来有望迎来业绩提升。建议投资者关注行业政策变化、电力市场供需情况、天然气价格走势等因素。
