2026年石脑油半年度行情展望：产能重构 格局转弱

2026年上半年，亚洲石脑油价格呈现先扬后抑趋势。中东霍尔木兹海峡封锁导致供应短缺，价格溢价达到历史新高，但随后亚洲乙烯裂解装置大面积停车，供需双减使得石脑油溢价回落。下半年预计海峡通行后，石脑油供应逐步恢复，乙烯裂解装置长期退出将导致供需转弱，石脑油将从紧平衡转向宽平衡，不再主动挤压乙烯利润。

核心观点：

• 中东供应冲击格局转弱，东西方套利物流增加但短期持续性不强。
• 亚洲乙烯负反馈显著，全球乙烯产能周期拐点提前，2026年乙烯增速将下跌至-0.7%。
• 亚洲石脑油中期格局将转弱，乙烯裂解装置淘汰将导致石脑油需求减少。
• 乙烯需求端，塑料负荷变化对乙烯平衡有决定性作用，乙二醇、苯乙烯、PVC等乙烯下游产品结构性过剩或需求下降。

关键数据：

• 中东冲突前，亚洲石脑油月度进口约600-700万吨，其中中东约400万吨。
• 中东冲突导致中东石脑油出口从450万吨/月下降至100万吨/月以下。
• 2026年全球乙烯投产预期从894万吨调整为654万吨，2027年预期从800万吨缩减至500万吨。
• 亚洲地区约有680万吨乙烯裂解可能进入淘汰议程，导致石脑油需求减少80-100万吨/月。

研究结论：

• 2026年上半年亚洲石脑油处于紧平衡状态，下半年将转向宽平衡。
• 乙烯利润驱动更多取决于乙烯自身，国内乙烯阶段性过剩仍是主要矛盾。
• 若乙烯下游衍生品利润中枢回升，国内乙烯平衡将迎来好转。
• 四季度国内EVA投产将改善乙烯结构性过剩困境。

投资建议：

• 下半年关注烯烃-石脑油利润逢低做扩。