2026年油脂半年度行情展望：弱现实筑底，强预期蓄势

核心观点

• 当前油脂市场处于弱现实、强预期的格局。 生柴产业政策（尤其是美国和印尼）和厄尔尼诺远期减产预期是主要支撑，但受美联储政策、地缘政治和销区到港量限制，三季度单边可能保持高频震荡。
• 2026年油脂市场为蛰伏蓄势的一年， 等待2027年厄尔尼诺减产和全球生柴需求激增的兑现，届时市场可能迎来破局立新的机会。
• 26/27年度全球四大油脂总库存将不可避免地进一步下降，库销比收紧至近十年低位。 棕榈油将首当其冲地进入去库周期，美豆油需求受美国生柴政策利好驱动。

关键数据

• 全球油籽产量预计将增加1960万吨，达到7.181亿吨。 大部分增幅来自大豆产量提升，主要集中在巴西、美国和阿根廷。
• 全球葵花种植面积将迎来规模化扩容，总收获面积由25/26年度的3018万公顷增至3208万公顷。 葵籽产量预计将来到680万吨的历史高位。
• 26/27年度全球菜籽产量预计将再创新高，达到9690万吨。 除了澳大利亚以外的全球菜籽主产国均将同比增产。
• 2026年全球生物柴油/HVO/SAF总需求同比增幅将在900万吨左右。 美国约增300万吨，欧洲约增190-240万吨，印尼约增90万吨PME（如果下半年B50则增150-200万吨左右PME），巴西B15约增55万吨。
• 26/27年度全球豆油需求预计增至7350万吨，主要增量来自于美国、巴西和加拿大。 美国生柴政策继续抬升美豆油工业需求，预计工业消费至少在850万吨的水平以上。

研究结论

• 美豆油将成为引领全球豆油26/27年需求驱动的唯一神话。 美豆油远期估值仍在65美分/磅以上，BOHO价差维持200美分/加仑以上估值。
• 棕榈油价格下方产业买盘极强，但由于沃什首次议息会议带来的宏观退烧，盘面单边追高意愿缺乏。 BMD主力合约在4450-4550林吉特/吨区间呈现高频震荡，静待6月MPOB数据后多空力量的进一步洗牌。
• 豆油单边驱动不足但下方空间有限。 豆油出口增量仍有潜力，9月还储及对菜油需求替代可能缓解库存压力。
• 葵油刚性高溢价，菜油资金退潮。 黑海葵油旧作库存濒临见底，对棕油形成的强溢价迫使销区刚需向棕油偏斜。
• 策略上，建议保持对宏观风险的高度警惕，战略性等待宏观寻底，长线布局多头的终局思维。 暂避沃什锋芒。