2025年锡期货半年度行情展望：供应增量博弈需求疲软，平衡转弱逢高沽空

2025年上半年锡走势回顾

• 沪锡价格中枢小幅上抬，3月价格一度急速上涨，4月2日达到近期最高价299990元，最终回归26万元/吨附近。
• 沪锡涨幅为8.46%，成为有色品种中涨势最凌厉的品种；LME锡涨幅更大，上半年上涨13.27%，进口利润持续为负。
• 上半年波动主线分为三个阶段：
  • 元旦至春节前：锡价在24.2万至25.4万区间内窄幅震荡。
  • 春节后至清明节前：受刚果（金）地缘政治影响和缅甸佤邦复产传言推动，锡价震荡上涨至历史高位29.99万元。
  • 清明节后至今：特朗普关税超预期导致锡价下跌，随后下游补库推动价格回升，刚果（金）Alphamin矿复产加剧市场悲观情绪，锡价跌至年内最低点23.5万。

2025年下半年锡基本面行情展望

• 美元指数：预计下半年仍旧偏弱，但幅度放缓，驱动从估值回归转为美元和非美增速差收敛，以及市场加大对已有美元资产的对冲需求。
• 供给侧：
  • 缅甸佤邦复产时间窗口暂难确定，乐观情形下8月或有部分矿开始出口，下半年增量约3075吨；悲观情形下增量或仅为1000吨以内。
  • 刚果（金）正在生产恢复当中，预计下半年进口量较上半年增加3000至4000金属吨。
  • 其他国家产量仍有明显增加，除去刚果（金）和缅甸其余国家进口上半年有正贡献，为2611吨。
  • 全球新增产能扩张，但多数项目进展不及预期，2025年预计新投产项目产能为2620吨，2026-2027年仍将是产能释放周期。
• 需求侧：
  • 全球智能手机出货量增长乏力，预计2025年同比增长0.6%，达到12.4亿部，理想换机周期延长至31.1个月。
  • 全球PC市场情况同样不容乐观，一季度出货量环比下降8.2%。
  • 新兴领域崛起，智能手表出货量同比增长25.3%，AI和算力发展推动半导体销售额增长。
  • 光伏需求下滑，预计三季度国内新增装机约30GW，同比减少49%；全年国内新增装机约240-250GW，同比增速为-10%；海外新增装机约270GW，同比增速亦放缓，仅增加1%左右。

结论与投资展望

• 2025年全球供需平衡小幅缺口0.7万吨，中国供需或存在0.3万吨的缺口。
• 下半年相较上半年基本面走弱，供应增加2.6%，需求减少4.1%，供需平衡从缺口转为紧平衡。
• 推荐下半年以逢高做空思路看待，27万附近具有一定的性价比。
• 推荐以买PUT或者卖CALL为主的期权策略，并关注内外正套策略、月间正套策略。
• 风险提示：海外超预期减产；全球进入新一轮补库周期。