核心观点
行业评级：看好
- 供给端：高炉铁水产量维持高位，钢厂亏损幅度有限、主动减产意愿偏弱，长流程供给刚性较强；成材端已出现收缩，螺纹钢减产幅度远超热卷，建材产线受需求、利润双重压制率先调减；短流程电炉钢厂盈利持续压缩，开工与产能利用率低位运行，是供给端最先收缩的环节。叠加重点钢企钢材库存环比累积，产量走高、库存积压，行业供给压力逐步显现。中长期来看，五部委钢铁节能降碳三年攻坚行动将持续收紧行业供给天花板，但政策短期落地效果有限，仅影响市场预期，难以快速改变实际产出。
- 需求端：淡季下行幅度超出市场预期，五大钢材品种表观消费同步大幅下滑，螺纹走弱最为突出，建筑、制造用钢同步降温。贸易商建材成交跌至近年同期低位，市场交投冷清。需求走弱由多重因素叠加：南方梅雨、高温天气制约户外施工；地产新开工持续大幅下滑，建筑用钢基本盘持续收缩，短期难有修复；基建虽有十五五新能源规划等长期政策支撑，但资金落地缓慢，实际用钢释放不及预期，仅起到有限托底作用。水泥等配套建材同步走弱，印证下游施工需求深度遇冷，行业陷入地产拖累、基建托底不足、季节性压制的三重弱势局面。
- 价格端：供需双弱环境下钢价持续走弱，螺纹、热卷、冷卷、中厚板等各成材价格普遍下调，钢企盈利空间被价格下行持续挤压，行业整体盈利水平环比明显回落。
- 成本端：焦炭在经历多轮提涨后继续上行弹性减弱，铁矿石港口库存持续累积对矿价形成压制，废钢价格周环比下降，成本支撑仍在但边际趋弱。
关键数据
- 供给：高炉开工率84.43%（周环比+0.16个百分点），产能利用率91.1%（周环比+0.27个百分点）；电炉开工率64.74%（周环比-1.29个百分点），产能利用率57.08%（周环比-0.65个百分点）。重点钢材企业产量2048万吨（周环比+108万吨）。
- 库存：五大品种钢材社会总库存1144.96万吨（周环比+19.28万吨），钢厂总库存456.16万吨（周环比+25.03万吨）。
- 需求：五大品种钢材表观消费量814.94万吨（周环比-56.26万吨）。
- 价格：铁矿石714.11元/吨（周环比-13.45元/吨），港口库存16789.18万吨（周环比+227.64万吨）；焦炭（准一级）1679.7元/吨（周环比+89.5元/吨），钢厂库存686.51万吨（周环比-6.88万吨）；废钢2020元/吨（周环比-30元/吨）。
- 特钢及新材料：不锈钢15090元/吨（周环比-30元/吨），碳酸锂152460元/吨（周环比-14710元/吨），氧化镨钕82.53万元/吨（较上月环比+16.24万元/吨）。钢厂盈利率51.10%（周环比-4.73%）。
研究结论
钢价处于“下有成本底、上有需求顶”的窄幅波动区间，淡季需求未见改善之前预计仍以偏弱震荡为主。价格反弹需要看到需求端的实质性回暖或供给端更大力度的主动收缩。建议等待减产与需求企稳信号，关注高端特种钢材龙头、资源自给率高、低成本一体化普钢龙头、低排放、绿色转型领先钢企等优质标的。
风险提示
1）需求不及预期的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）宏观政策与出口环境变化的风险；4）供给端政策执行不确定的风险。
