2026年下半年锡期货行情展望：算力浪潮未止，供应修复渐行

---2026年下半年锡期货行情展望 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 报告导读： 2026年锡市核心矛盾在于供应修复慢于预期与需求强分化之间的再平衡。 货研究所供给端，全球锡矿供应边际改善，但释放节奏慢于预期。缅甸佤邦复产已经兑现至进口端，但矿石品位下降导致金属量增幅远低于实物量增幅；印尼RKAB配额落地增强矿端供应确定性，但出口政策扰动仍存；刚果（金）疫情与武装冲突暂未形成实质性影响。与此同时，全球锡矿资本开支重新进入扩张周期，但新增项目普遍后移，2026年实际新增产能贡献有限，供应改善更多体现为存量矿山恢复生产。 需求端，总量增长放缓，结构分化加剧。AI基础设施建设仍是最重要的增长来源，高层数PCB、先进封装及服务器产业链需求持续扩张，对锡焊料形成支撑；但消费电子受到内存涨价和成本传导影响，智能手机与PC出货量明显下修；光伏行业结束抢装周期后进入平台期，新能源车增速中枢亦较前期回落。 我们预计2026年全球锡供应约38.2万吨，同比增长3.9%；全球需求约38.6万吨，同比增长1.2%；全年仍维持约0.3万吨供需缺口。低库存背景下，锡价下方支撑仍然较强，但随着供应边际修复逐步兑现，上行驱动较上半年有所减弱。预计下半年锡价以高位宽幅震荡为主，价格重心仍处历史高位区间，关注缅甸进口恢复速度、印尼出口政策及AI发展带来的阶段性交易机会。 风险提示：锡矿出货不及预期，海外宏观扰动。 感谢实习生张晋嘉的贡献。 1请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026上半年锡走势回顾：算力共振续创新高，地缘扰动剧烈波动...................................................................................32. 2026年锡基本面行情展望：供给增量迟缓，需求分化...........................................................................................................52.1下半年宏观环境展望：后地缘冲击下，存在降息空间................................................................................................52.2供给侧：矿端边际修复，供应释放仍存约束..................................................................................................................62.2.1缅甸佤邦复产慢修复，矿端品位下降严重........................................................................................................62.2.2埃博拉疫情对刚果（金）锡出口影响有限........................................................................................................82.2.3印尼配额改善矿端预期，非缅甸矿源增强供应韧性......................................................................................92.2.4全球新增产能扩张，新增项目释放后移...........................................................................................................112.2.5原料约束边际缓解，再生锡拖累供应修复......................................................................................................142.3需求侧：AI与传统需求分化...............................................................................................................................................162.3.1 PCB是观察AI锡需求的核心中间变量.............................................................................................................162.3.2光伏进入平台期，新能源车仍有结构性支撑..................................................................................................203.结论与投资展望....................................................................................................................................................................................23 期货研究 （正文） 1.2026上半年锡走势回顾：算力共振续创新高，地缘扰动剧烈波动 2026年上半年，沪锡价格中枢大幅上移并数度刷新历史高位。纵观上半年，缅甸、印尼、刚果（金）三大主产国供应扰动密集发酵，“算力金属”叙事在AI与半导体景气共振下持续强化，共同驱动锡价单边上行。截至6月18日，沪锡报41万元/吨上方，较年初累计上涨约30%，凭借出色的价格弹性继续领涨有色板块；海外市场LME锡表现更强，伦锡现报54200美元/吨上方，仍处历史高位附近。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 梳理2026年上半年沪锡的波动主线，我们认为可分为三个阶段： 第一阶段为年初至2月上旬，锡价在战略金属与供给偏紧的双重推动下创历史新高，月底情绪降温，引发急跌。年初以来锡价延续2025年牛市，供应端脆弱性是上行最直接的驱动，市场对锡矿供应弹性不足的担忧持续升温：缅甸佤邦复产迟滞，2月3日缅甸再发6.0级地震，进一步冲击矿区运营与物流；刚果（金）地缘风险延续。与此同时，美国关键矿产清单带来的战略资源属性重估进一步发酵，锡位列美国《2025 期货研究 年关键矿产最终清单》，叠加2月初“金库项目”战略储备计划与首届关键矿产部长级会议，强化了市场对锡作为算力金属战略价的定价。在此驱动下，沪锡1月12日2602合约涨停至37.6万元，1月22日升至40.9万元、月内涨幅超25%，1月26日盘中一度涨超10%、触及约46万元，伦锡同步刷新约5.5万美元/吨的历史新高。1月30日，特朗普提名货币政策鹰派的凯文·沃什出任美联储主席，同日12月PPI同比增速超预期，共同打击了市场对快速降息的预期，美元指数单日大涨，前期溢价严重的贵金属遭遇踩踏式下跌，白银日内一度跌超30%，拖累有色板块整体调整。交易层面止盈盘集中了结，2月2日沪锡跌停、单日重挫11%至392650元/吨，并一度领跌有色。 第二阶段为2月底至3月下旬，锡价节后冲高再创历史新高，美伊战争骤起锡价跳水至近半年低位。春节后，全球三大主产国供应扰动再度共振，海外风险偏好回升，沪锡2月25日单日大涨7.62%、2月27日再涨6%，收至45万元上方、逼近47万元再创历史新高区间。2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗革命卫队宣布封锁霍尔木兹海峡，国际原油价格飙升，通胀预期骤升、美元阶段性走强，全球风险资产与有色板块整体承压，3月3日沪锡封死跌停、单日重挫约12%至约39.5万元，其后延续弱势，至3月20日前后回落至约34万元的阶段性低点。 第三阶段为4月至今，美伊冲突反复，半导体景气与算力叙事提供向上弹性，锡价V型修复后于历史高位宽幅震荡。4月，随着特朗普强硬表态与缓和信号反复交替，市场逐渐对地缘升级风险开始脱敏，宏观交易重心也由战争本身转向其对流动性和货币政策路径的影响。进入5月后，随着海外科技股反弹、半导体指数持续走强，市场重新强化锡在先进封装、服务器PCB及数据中心建设中的需求预期，“算力金属”叙事再度发酵，多头资金持续流入，推动沪锡重新站上40万元/吨。随着6月18日美伊正式签署谅解备忘录，交易重心重新回归基本面。 期货研究 2.2026年锡基本面行情展望：供给增量迟缓，需求分化 2.1下半年宏观环境展望：后地缘冲击下，存在降息空间 总体而言，我们预计2026年下半年海外宏观对锡价的影响仍以阶段性扰动为主，全年方向性驱动相对有限。我们认为前美元指数和美债利率均处于相对均衡位置，单边趋势需要更强的增长或通胀证据触发。在美国经济尚未进入衰退、通胀仍高于美联储目标、同时AI资本开支仍对制造业形成支撑的背景下，海外宏观难以简单转向宽松交易。对于锡而言，宏观影响更多体现为风险偏好、流动性环境和制造业投资周期的边际变化。 6月FOMC会议后，美联储维持政策利率不变，但通胀预测和利率路径均有所上修，说明美联储并未急于确认宽松转向。另一方面，新任主席沃什淡化传统前瞻指引，强调以更高频、更前瞻的数据观察经济和金融市场反馈，这意味着市场对于货币政策的定价将由过去相对清晰的降息路径，转向对通胀、就业、金融条件和风险资产表现的动态跟踪。因此，我们认为2026年下半年海外宏观节奏点比趋势更重要，需要关注通胀回落是否顺利、就业是否保持稳定、美元及美债利率是否重新形成上行压力。 一是看通胀回落带来的节奏点。经历美伊冲突和能源价格扰动后，通胀问题仍是下半年资产定价的重要变量。短期来看，原油价格回落带动通胀预期降温，但同时短端实际利率上行，对有色金属估形成阶段压制。中期来看，若工资、住房、医疗服务等核心通胀领先指标继续回落，且个人收入和消费动能未出现再加速，则通胀大概率逐步确认年内高点。届时美元指数和美债收益率上行动能或边际减弱，锡价来自宏观端的压制将有所缓和。 二是看美国经济相对强弱。前美国经济仍表现为温和扩张，实时GDP、金融条件和金融压力指标均未显示明显衰退风险。与过去消费驱动不同，本轮美国经济韧性更多来自AI带动的设备、知识产权、电力、数据中心和芯片投资扩张，这使得美国经济对实际利率的敏感性下降，也使美元和美债利率难以快速下行。对于锡而言，这一结构变化具有双重影响：一方面，美国相对增长优势会限制美元回落空间，对有色金属形成估约束；另一方面，AI资本开支扩张又通过PCB、服务器、先进封装和电子焊料链条支撑锡需求预期。 三是看货币政策预期差。6月FOMC会议后，美联储并未释放明确宽松信号，且点阵图隐含的利率路径较此前上修，意味着市场对年内降息的定价需要重新校准。若后续通胀回落但就业稳定，美联储仍可能保留一定降息空间，但很难快速进入连续宽松周期。因此，货币政策对锡价的影响或呈现“预期反复”特征：市场交易降息时，有色金属风险偏好改善；通胀数据反复或联储表态偏鹰时，美元和实际利率反弹又会压制锡价。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君