2024年下半年焦煤、焦炭期货行情展望：供应缓慢修复，需求决定高度

2024年6月21日 供应缓慢修复，需求决定高度 ---2024年下半年焦煤、焦炭期货行情展望 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 刘豫武（联系人） 从业资格号：F03108195 liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 展望2024年下半年，在供应迎来确定性修复而需求向上的高度弹性有限的背景下，煤焦自身基本面面临压力，但出于对终端以及宏观层面的预期，或使得价格存在兜底支撑。供应方面，下半年国内炼焦原煤产量相比上半年环比或将迎来一定修复，但整体高度仍面临相对制约，向上突破同比的空间较有限。而从海外进口角度来看，当前进口来源国格局已完成重塑，蒙古及俄罗斯占比权重稳中有增，预计下半年高进口格局有望延续，对国内炼焦煤将起到一定补充效果。需求方面，政策端的利好释放奠定了今年黑色的主要基调，尤其体现在远月升水近月的CONTANGO结构中。作为炉料煤焦，随着节能降碳文件的出台，电炉钢产量占比权重的上升，将在一定程度上挤占高炉整体产量，对应生铁较难出现预期外的增量，但考虑到下游始终维持在较低库存的结构当中，一旦需求叠加宏观利好出现边际改善的现象，低库存同样将给予煤焦价格韧性支撑。因此，我们预计下半年焦煤焦炭价格重心或在1400-1900元/吨、2000-2500元/吨之间震荡运行。 风险提示：粗钢调控扰动、煤矿事故再起。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年焦煤焦炭走势回顾3 2.供应展望：国内供应缓慢修复，海外高进口格局或将延续3 2.1国内：炼焦煤供应修复节奏缓慢，向上高度仍受制约3 2.2海外：高进口格局地位不改，年初关税恢复影响有限5 2.2.1蒙古：口岸通关高位延续，竞拍份额呈现增长态势6 2.2.2俄罗斯：部分煤种出口关税取消，变相刺激终端采购意愿7 2.3焦炭：焦化产能转型升级持续优化，产量跟随利润调节8 3.需求展望：粗钢调控文件出台，铁水向上高度面临制约10 3.1铁水缺乏突破去年高点的想象空间，但整体回调压力有限10 3.2焦钢企业补库较为谨慎，贸易环节受利润驱动进场分流货源11 4.2024年焦煤焦炭供需平衡表12 5.2024年下半年煤焦结论及投资展望13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年焦煤焦炭走势回顾 2024年焦煤焦炭价格呈现先抑后扬走势，回顾不同时期价格波动节奏，大致可分为两个阶段： 1-3月，需求兑现不及预期，煤焦价格承压下行。年初市场延续自去年年底万亿国债刺激后的乐观预期，但随着国务院35、47以及14号化债文件的接连出台，先前预期有所落空，叠加全国开工项目投资总额放量有限，终端项目资金流转同样存在矛盾，在此背景下高炉开工积极性受挫，煤焦成本出现坍塌。从期货价格方面来看，焦煤、焦炭期货指数分别从年初的1971元/吨、2569元/吨下跌到3月底的低点1484元/吨、2003元/吨，跌幅达到25%和22%。 4-5月，铁水筑底反弹，清明节后利好再度释放。自清明节以来，受期现高升水价差的影响，贸易商加大进场采购货源的力度，煤焦需求边际有所好转，在此带动下焦炭进入提涨上行周期，焦化利润修复的同时开工也在环比改善，低库存下的补库预期成为支撑盘面的核心驱动。此外，随着地产政策的出台以及基建实物工作量落地审批流程的推进，宏观层面再度回暖。乐观预期导致煤焦价格弹性被放大。从价格方面体现，焦煤、焦炭期货指数分别从前低位置1484元/吨、2003元/吨上涨到5月的高点1868元/吨、2420元/吨，涨幅分别达到26%和21%。 图1：焦煤价格呈现先抑后扬格局图2：焦炭价格呈现先抑后扬格局 元/吨收盘价:焦煤指数 2100 元/吨收盘价:焦炭指数 2700 20002600 19002500 18002400 17002300 16002200 15002100 1400 1300 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-02 2000 1900 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-02 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.供应展望：国内供应缓慢修复，海外高进口格局或将延续 展望2024年下半年，国内炼焦原煤产量相比上半年环比或将迎来一定修复，但整体高度仍面临相对约束，向上突破同比的空间较有限。而从海外进口角度来看，当前进口来源国格局已完成重塑，蒙古及俄罗斯占比权重稳中有增，预计下半年高进口格局有望延续，对国内炼焦煤将起到一定补充效果。 2.1国内：炼焦煤供应修复节奏缓慢，向上高度仍受制约 山西自今年年初以来出台一系列安检文件，通过排查煤矿生产事故隐患，以此减少矿难事故。2月9日山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作，对所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿进行排查，对煤矿超能力生产下达全年、每月的原煤生产计划任务，限制月度、年度原煤超产的量不得超过核定生产能力上限的10%。此外，3月31日山西省办公厅印发《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出在确保安全生产的前提下，2024年全省煤炭产量需稳定在13亿吨左右。因此，以统计局数据进行测算，跟23年全年相比，24年山西原煤产量或将出现5000-6000万吨的产量缺口。而从全国范围来看，随着煤炭资源枯竭以及在节能降碳背景下政策端从“增产保供”向“稳产稳供”发生倾斜后煤矿投资意愿的降低，都导致煤炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 实际产量已接近极限。根据统计局数据显示，2024年1-4月全国原煤累计产量为14.8亿吨，同比减少 3.5%，即5095万吨，其中山西贡献了主要的产量减量，2024年1-4月山西产量为36923.3万吨，同比减少 16.9%，即7477万吨。 但由于一季度煤炭产业持续的下行，导致山西省经济数据表现相对承压，在此背景下，5月14日山西省能源局召开的会议中更是强调煤矿生产和提质增效，并释放煤炭增产的多重信号，如吕梁地区恢复夜班生产以及部分煤矿可按核定产能的110%进行生产。而从实际生产节奏来看，虽然环比呈现出修复式抬升迹象，但整体高度想要回归到去年同期水平仍相对困难，原因在于煤矿安全生产的压力始终存在，且受限于产能枯竭事实的约束，后续国内供应或面临“上有顶下有底”的格局。 图3：大样本炼焦原煤产量环比修复图4：大样本炼焦精煤产量环比修复 万吨汾渭原煤产量 1000202220232024 950 900 850 800 750 700 650 600 万吨汾渭精煤产量 500202220232024 480 460 440 420 400 380 360 340 320 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 图5：山西炼焦烟煤产量年初减量明显图6：全国除山西外炼焦烟煤产量边际变化幅度有限 万吨山西炼焦烟煤产量环比—右轴 7000 6000 5000 4000 3000 2000 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 万吨全国除山西外炼焦烟煤产量环比—右轴 6000 5000 4000 3000 2000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1000 -15% 1000 -15% 0 -20% 0 -20% 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 表1：线性外推6-12月山西原煤产量，逼近去年同期水平，但整体高度有限，难度较大 山西原煤产量 2022 2023 2024E 环比 同比 1月 10201 11295 9163 -2132 2月 9214 10202 8572 -591 -1630 3月 12011 11820 9427 856 -2393 4月 10806 11083 9762 334 -1322 5月 10592 11262 10566 805 -695 6月 11316 12177 11427 860 -750 7月 10640 10871 11808 381 936 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 8月 10693 11092 11808 0 715 9月 11077 11638 11427 -381 -211 10月 10371 11407 11808 381 401 11月 12640 11763 11427 -381 -337 12月 11154 11048 11808 381 759 累计 130715 135658 129000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2海外：高进口格局地位不改，年初关税恢复影响有限 随着进口格局的重塑，蒙古及俄罗斯在我国进口来源国中的地位稳中有增。对于蒙古而言，虽然蒙煤贸易模式的调整使得中小贸易商市场空间受到挤压，但由于通关总量正处于上升期，市场份额的划分对进口总量的冲击影响有限；俄罗斯方面，在部分煤种出口关税取消的背景下，政策刺激终端环节采购力度，进口有望延续高供应格局。具体数据来看，2024年1-4月我国炼焦煤进口总量为3782万吨，同比增加708万吨，增幅23%。分国别来看，“蒙古+俄罗斯”在我国进口国占比中的地位稳中有增，1-4月两国进口占比达76%，预计2024下半年仍将贡献核心进口量。 图7：炼焦煤进口高位格局延续图8：2024年1-4月炼焦煤进口来源国比重 万吨20202021202220232024 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 蒙古俄罗斯澳洲美国加拿大其他 3.35% 7.20% 6.78% 6.51% 50.48% 25.68% 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 表2：国内炼焦煤分国别进口量 国家 2024年1-4月 （万吨） 2023年1-4月 （万吨） 2024年1-4月 各国进口量占比 2024年1-4月同比（万吨） 蒙古 1910 1533 51% +377 俄罗斯 972 930 26% +42 加拿大 272 220 7% +51 美国 257 177 7% +80 澳大利亚 246 53 7% +193 其他 127 160 3% -33 合计 3784 3073 100% +711 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 2.2.1蒙古：口岸通关高位延续，竞拍份额呈现增长态势 通关总量仍位于上升期，贸易模式的切换对进口总量的冲击尚不构成威胁。根据三大口岸年初拟定的年过货量目标以及上半年实际的过货情况来看，全年口岸通关高位仍有望延续，但需注意自2023年蒙古线上竞拍模式正式实施之后，当前中方贸易企业除了前期未执行完的长协合同外，其他所有企业仅能从蒙古国证券交易所进行竞拍采购。随着越来越多的煤炭交易在交易所完成，预计线上竞拍煤炭在蒙煤出口中的份额也有所增加。根据蒙古海关总署数据显示，2024年1-4月蒙古煤炭出口累计2443.3万吨，同一时期，蒙古国通过交易 所交易的煤炭总量在940.8万吨，占比达39%，而2023年一季度交易所交易量仅为108.16万吨，同比增幅明显。 目前坑口长协合同仅保留四家，且预计在2025-2028年间将全部执行完毕，中小贸易商的市场空间受到挤压。这将意味着由于蒙煤贸易模式的调整以及贸易利润的侵蚀，后续或存在一定的非市场行为来影响口岸通关的增量，但考虑到蒙煤市场份额尚未完全达到饱和，进口同比向上的趋势仍然未改，口岸监管区库存也处于往年历史高位。2024年1-4月蒙古炼焦煤累计进口1910万吨，同比增加377万吨。分不同口岸来看，甘其毛 都通关车辆9.3万吨，同比增加1.2万车，增幅14.9%；满都拉通关车辆2.7万吨，同比增加6306车，增幅 竞拍