核心观点
铁矿石价格预计整体震荡寻底。2026年一季度价格呈现V字型走势，二季度发运增速先高后低，钢厂利润收缩后铁水见顶概率加大，基本面边际继续偏弱。
行情回顾
- 2025年11月中旬-2026年1月中旬：价格大幅上涨，原因包括宏观转强、钢厂减产结束、焦煤高位跌价。
- 2026年1月中旬-2026年2月底：价格高位回落，原因在于基本面边际走弱、发运偏高、铁水复产受阻、库存累库，以及两会降低国内经济增速。
- 2026年3月-5月中旬：价格大幅上涨，原因包括港口现货流动性收紧、美伊战争爆发导致油价大涨、天气扰动发运过剩程度收敛。
- 2026年5月中旬至今：价格大幅回落，原因包括宏观层面市场风险偏好转弱、焦煤供应端矿难导致估值提升、下游钢材需求季节性转弱、钢厂利润走缩、发运维持高位。
核心关注
供应
- 2026年上半年铁矿石发运增速先高后低，累计同比增速从8%回落至4.7%，主流矿发运增速从5%下滑至1.3%，非主流矿延续强势，发运增速在12%左右。
- 发运拐点可能已经到来，矿价下滑对发运的抑制作用需关注。
- 预计全年发运整体偏充足，维持稳中偏多节奏，高矿价下有支撑，累计同比增速稳定在附近。
运费
- 2026年6月干散货运费显著走弱，从超季节性高位回落至超季节性低位。
- 原因包括供需基本面短期失衡、运力积压加剧、燃料油成本下滑。
- 运费显著下滑将降低对铁矿石价格的成本支撑作用。
需求
- 当前铁水产量242.95万吨，处于季节性较高水平，但与钢厂盈利水平形成显著劈叉，钢厂利润边际显著回落。
- 预计铁水产量在243万吨/日附近见顶，7月份回落。
- 钢材需求季节性转弱，钢厂减产负反馈压力加大。
钢材基本面压力积累
- 热卷产量超季节性回升，库存持续超季节性累库，基本面持续走弱。
- 螺纹钢产量边际回升，表需季节性走弱，库存压力增加。
- 五大材库存边际走强，整体钢材基本面压力累积。
钢材出口承压
- 2026年1-5月钢材出口累计4455.4万吨，同比-8.1%，5月单月出口1034.1万吨，同比-2.2%。
- 海外补库暂告一段落，需求回落。
- 国内焦煤矿难事故导致焦煤内外价差走强，钢材出口成本优势削弱。
库存
- 2026年二季度铁矿石47港库存边际小幅去库，但绝对值仍维持在1.6亿吨以上高位。
- 短期库存仍有累库预期，现货流动性充裕，价格预计向下寻找底部支撑。
行情展望
- 二季度价格区间普氏62：【90，110】，铁矿石指数为【650, 900】。
- 风险点：下游需求超预期，铁矿石发运扰动。
