南华期货2026年度原油展望：过剩中寻底，反弹待启

核心观点

2026年原油整体呈区间运行、前低后稳特征。主要逻辑如下：

1. 宏观环境：低增长格局延续，对需求拉动有限。全球宏观环境仍处于低增长常态，主要经济体通胀压力虽有所缓解，但金融条件整体偏紧，抑制投资与消费扩张，对能源需求的拉动效应持续减弱。美国经济韧性尚存但边际趋缓，中国经济更多体现为结构性修复，对大宗商品需求的拉动已明显弱于前期，欧洲经济低迷格局短期难改。
2. 需求端：低增速确认，结构性特征强化。2026年全球原油需求预计延续增长态势，但增速将显著放缓，需求端对油价的作用更多体现为托底而非驱动。OECD国家需求整体平台化，美国需求具备韧性但缺乏增量；非OECD需求仍是主要来源，但中国成品油需求趋稳、结构向石化端倾斜，印度等新兴市场体量有限，全球需求弹性持续走弱。
3. 供应端：增量释放快于需求修复。2026年全球原油供应增速明显快于需求，供给端是当前原油市场的主导变量。非OPEC产油国增产路径清晰，美国、巴西、圭亚那、加拿大等国提供稳定增量；在部分减产逐步退出的情形下，OPEC+名义产能对市场构成潜在压力。
4. 全球原油格局：总量宽松与结构性错配并存。当前全球原油市场已进入阶段性过剩状态，非OPEC产油国高产与需求增速放缓导致库存累积成为价格核心约束变量。当前全球库存高位，水上原油库存占据主要增量，而陆上库存整体下降，其中美国及中国以外区域库存紧张，为价格提供支撑。库存结构呈现明显分化，中间馏分油库存偏紧，燃料油和汽油库存受季节性影响波动，浮仓及在途库存持续增加。

研究结论

2026年全球原油市场维持阶段性过剩仍具较高确定性。宏观层面对原油需求的边际支撑有限，需求增长弹性持续走弱，难以对冲非OPEC产油国的确定性增量，而OPEC+更可能通过灵活调节产量以管理过剩而非主动收紧供给，油价缺乏趋势性上行基础。与此同时，低油价对供需两端的反向调节效应正在显现，过剩压力具备边际缓和空间。预计2026年油价整体呈区间运行、前低后稳特征，更可能处于周期性筑底阶段，而非新一轮下行周期的起点。基准场景下布伦特原油全年的运行区间在55-75美元/桶。

风险提示

1. 全球需求低于预期风险
2. 供应端增量风险
3. 累库超预期风险
4. 地缘政治风险

行情展望

预计2026年油价整体呈区间运行、前低后稳特征，更可能处于周期性筑底阶段，而非新一轮下行周期的起点。基准场景下布伦特原油全年的运行区间在55-75美元/桶。

关键数据

• 2026年全球原油需求增速：OPEC预计同比增长138万桶/日（1.3%）；IEA预计同比增长86万桶/日（0.8%）
• 2026年全球原油供应增速：EIA预计同比增加1百万桶/日；OPEC与IEA的供需平衡表同样指向2026年全球原油市场延续累库格局
• 2026年非OPEC原油及凝析油供应：预计同比增加约110–120万桶/日
• 2026年OPEC+名义可释放的产量空间：约在50–60万桶/日

供需展望

2026年全球原油供需预计延续温和增长，供应增幅大于需求。根据IEA预测，全球原油供应将增长约2.4–2.5百万桶/日，主要来自OPEC+及非OPEC国家（包括美国、巴西和加拿大），而全球需求增幅约1.2–1.3百万桶/日，主要由非OECD国家拉动，尤其是亚洲市场。OPEC预计全球供需将基本接近平衡，库存变化有限，但短期仍存在阶段性累积风险。