南华期货焦煤焦炭2025年度展望：震荡寻底

. 南华期货 南华期货 2024年12月20日 焦煤焦炭2025年度展望 南华期货 南华期货 ——震荡寻底 核心观点 展望2025年，受安监影响今年焦煤产量基数偏低，山西省作为最重要的焦煤生产地，省内经济对煤炭行 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 业的依赖度较高，在经济增速和煤炭稳产保供双重压力下，预期2025年全国焦煤产量同比微增。进口方面，蒙、俄煤长期具有价格优势，进口规模有望保持增长，澳煤进口空间不大，进口量跟随内外价差波动，考虑到目前澳煤进口份额偏低，对总进口的边际影响有限。按照估算，2025年焦煤总供应仍有1000-1200万吨的同比增量。没有强制减产或进口限制政策支撑，焦煤过剩局面难以扭转。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 经过长期亏损，焦化企业提升控产能力、优化原料库存结构以减少现金流压力，预计明年焦炭产量同比下滑1%。钢厂维持以需定产的生产节奏，铁水流向根据钢材利润灵活调节，预计生铁产量同比今年下滑1%。出口方面，随着印尼焦化新增产能陆续投产，印尼将取代中国成为世界上最大的冶金焦出口国，焦炭年出口量或超1000万吨，国内焦炭出口规模将受到挤压。不过，目前焦炭出口需求占比不高，出口替代对焦炭需求的实际影响有限。总的来说，焦炭企业生产自律性提高，供需矛盾相对可控，价格中枢跟随成本缓慢下移。 策略建议：逢低做多盘面焦化利润，JM关注区间900-1450元/吨，J关注区间1600-2150元/吨 风险点：国内矿山安检趋紧，海外矿山超预期减产，焦化产能超预期淘汰，终端需求超预期爆发 1盘面回顾 一季度，12个重点化债省份基建项目被叫停，地产表现超预期低迷，叠加两会内容不及预期，市场情绪较为悲观。双焦现实与预期均较差，黑色负反馈加剧，焦炭8轮提降快速落地，焦企普遍亏损减产，双焦盘面崩塌式下跌。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 4月中旬，随着下游钢厂盈利修复，铁水持续增产，叠加五一节前补库需求兑现，焦炭连续四轮提张，双焦盘面冲高。五一节后，淡季不淡预期落空，下游钢厂控制焦炭到货，双焦在负反馈压力下快速下跌。焦炭因基本面矛盾不大价格相对坚挺，焦煤则因自身供应过剩+下游焦企增产放缓，市场交投情绪较差，盘面阴跌为主。 7月以来，双焦市场延续前期弱势，八轮提降接连落地，市场交投情绪低迷，双焦盘面一路下跌。进入9月，随着终端需求企稳回暖，下游钢厂盈利修复，铁水产量小幅攀升，双焦盘面小幅震荡上涨。9月18日，美联储超预期降息，国内政策空间打开，叠加国庆节前补库预期支撑，黑色跟随股市强势反弹，焦煤焦炭涨幅 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 靠前。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 四季度，焦煤供应过剩加剧，上游矿山库存高位累积，盘面连续阴跌，焦炭跟随入炉煤下跌，但跌幅相对可控，盘面焦化利润扩张。11月中下旬，铁矿在补库预期支撑下拉涨，但终端对煤焦补库意愿不强，焦煤铁矿比创近三年新低。12月初，双焦因中央经济工作会议和政治局会议预期短暂反弹，预期落地后随即转跌。 元/吨 蒙5仓单 JM主力收盘价 焦煤主力基差：蒙5(右轴) 2000 元/吨 250 1750 1500 0 1250 -250 1000 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 焦煤主力基差：唐山蒙5 source：南华研究,同花顺,… 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 焦炭主力基差：日照港 元/吨 JZL.DCE收盘价 焦炭主力基差：日照港(右轴) 焦炭：日照港仓单 元/吨 200 2500 100 2250 0 2000 -100 1750 -200 02/2904/3006/3008/3110/31 source：同花顺,南华研究,…刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2焦煤2025年供需基本面梳理 2.1焦煤生产：基数偏低，同比微增 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年2月，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，持续时间为3月1日至5月31日。受此影响，春节后矿山复产放缓，上半年国内炼焦精煤产量同比下滑8.34%。7月以来，随着安全监察影响淡化，国内煤矿加速增产，国内焦精煤产量降幅收窄，1-10月焦煤产量同比减少4.81%。展望2025 炼焦精煤产量：累计同比 % 炼焦精煤产量：累计同比 20 10 0 -10 15/12 source：同花顺,南华研究 17/12 19/12 21/12 23/12 刷新 山西GDP累计同比VS山西焦煤出矿价 % 山西:GDP:累计同比 山西:出矿价:焦煤(右轴) 4000 元/吨 10 3000 2000 0 1000 13/12 source：wind,南华研究 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 刷新 原煤：523家样本矿山：日均产量 万吨 2021 2022 2023 2024 200 150 03/01 source：南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 炼焦煤：523家样本矿山：开工率 百分比 2021 2022 2023 2024 100 80 60 03/01 source：南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 年，国内优质焦煤资源结构性短缺，焦煤产能释放空间有限。受一季度安监影响今年焦煤产量基数偏低，山西省作为最重要的焦煤生产地，省内经济对煤炭行业的依赖度较高，在经济增速和煤炭稳产保供双重压力下，预期2025年全国焦煤产量同比增长0.94%，释放焦煤新增产量400-450万吨。 原煤：523家样本矿山：库存 万吨 2021 2022 2023 2024 400 300 200 03/01 source：南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 精煤：523家样本矿山：库存 万吨 2021 2022 2023 2024 400 300 200 100 03/01 source：南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 精煤：样本洗煤厂（110家）：日均产量：中国：季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：南华研究钢联刷新 煤炭：样本洗煤厂（110家）：开工率：中国：季节性 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：南华研究钢联刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 400 300 200 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 原煤：样本洗煤厂（110家）：库存：中国：季节性 source：南华研究钢联 刷新 万吨 250 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 精煤：样本洗煤厂（110家）：库存：中国：季节性 source：南华研究钢联 刷新 焦煤进口：蒙、俄煤价格优势长期存在 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2 2022年以来，我国炼焦煤进口规模持续扩张，目前进口依赖度维持在20%左右，有效缓解了优质主焦煤 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 结构性紧缺的现状。但同时，与国外低成本露天煤矿相比，国内主焦煤资源稀缺、矿井开采年限长、维修成本高昂，价格优势逐渐消失，随着进口煤炭市场份额不断提高，海外焦煤资源对国内煤炭市场的扰动也将加剧。海关总署公布的数据显示，2024年1-10月，我国累计进口炼焦煤9924.74万吨，同比上涨23.26%。分国家来看，1-10月，我国共进口蒙古国炼焦煤4735万吨，占总进口量的比重为47.71%，同比增长14.47%；进口俄煤2563万吨，占比25.83%，同比增18%；进口加拿大煤716.15万吨，占比7.22%，同比增长10.39%；进口美煤847.87万吨，占比8.54%，同比增长78.63%；进口澳煤695.49万吨，占比7.01%，同比增长 233.35%。 % 焦煤进口量占总供应的比重 20 15 10 5 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 焦煤进口依赖度 source：同花顺,wind,南… 刷新 元/吨 蒙5-澳煤 蒙5-安泽低硫 澳煤-安泽低硫 俄K4-安泽低硫 500 00 -500 -1000 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 内外焦煤价差 source：同花顺,钢联,南华… 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 吨 蒙古 俄罗斯联邦 美国 加拿大 澳大利亚 10000000 5000000 0 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 中国：炼焦煤进口结构 source：wind,南华研究 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 蒙古国煤炭资源丰富，开采方式以露天为主，且焦煤矿山集中在南戈壁地区，临近中国边境口岸，地理位置优越。近年来，当地政府充分发挥资源优势，在煤炭出口方面与中国进行了深入合作。蒙古国海关发布的统计数据显示，今年前11个月蒙古国煤炭全部出口到中国。2024年1-11月份，蒙古国煤炭出口量累计达7737.53万吨，已超过去年全年出口量，比去年同期增加1502.5万吨，同比增长24.1%。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 影响蒙煤出口的核心因素是运价，目前蒙煤短盘运输依赖汽运，运输效率不及火运且运价波动较大。蒙通社乌兰巴托8月29日电，政府办公厅主任尼·乌其日勒通报称，决定加紧“嘎顺苏海图-甘其毛都”跨境铁路建 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 设工程，并全面解决中方提出的有关煤炭买卖和开采问题。展望未来，随着嘎顺苏海图甘其毛都跨境铁路建设工程推进部署，汽运将陆续被火运取代，蒙煤通关效率将进一步提高。 当然，铁路规划建设需要时间，短期内汽运仍是蒙煤主要运输方式。近年来，甘其毛都口岸推出运煤车辆GPS定位系统、AGV无人驾驶跨境运输项目等一系列创新实践，大大提高了口岸的通关效率，在铁路完成建设通车之前，蒙煤通关量将维持稳步增长，预计2025年蒙煤进口增速为8%，贡献500-550万吨的进口增 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 量。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：中国煤炭经济研究会 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 吨 2020 2021 2022 2023 2024 6000000 4000000 2000000 0 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 中国:进口数量:炼焦煤:蒙古 source：wind,南华研究 刷新 吨 2020 2021 2022 2023 2024 40000000 20000000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 中国:进口数量:炼焦煤:蒙古:累计值季节性 source：wind,南华研究 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 近年来，印度对澳煤的强劲需求推高澳煤价格，中澳