1、供需分析
- 氧化铝：供给端，国内氧化铝产量同比下降1.8%，主要受广西新产能投产和山西环保限产影响；需求端，下游加工开工率同比增长1.98%，但订单PMI下滑。库存方面，交易所和社会库存均有所累库。几内亚铝土矿政策延后，进口矿或于7-8月集中到港，对氧化铝价格形成下浮压力。预计下半年氧化铝将转为过剩，但边际逐步收窄。
- 电解铝：供给端，国内电解铝产量同比上涨2.3%，铝水比提升至77.22%。需求端，受海外地缘政治影响，关税影响减弱，但订单PMI下滑。库存方面，交易所库存累库，但社会库存去库节奏良好。受美联储加息预期和海峡通航原油回落影响，铝价短期承压。但中东复产时间或晚于预期，内弱外强价差下出口存在韧性，预计金九后订单将有所回补。
2、价格与价差
- 价格：上半年氧化铝、沪铝和铝合金期货价格均震荡偏强。
- 价差：氧化铝现货贴水收窄，区域间套利窗口开启；电解铝现货贴水收至平水，近远月价差收窄。
3、成本与利润
- 氧化铝：广西利润处于盈亏线上方，行业平均盈利17元/吨，进口矿生产成本超过内矿。
- 电解铝：上半年电解铝盈利区间窄幅波动，截至6月末各省盈利区间在6100-8400元/吨。
4、库存分析
- 氧化铝：交易所库存先增后减，社会库存大幅累库，当前库存水位位于历史最低位。
- 电解铝：铝锭社库低水位先增后减，隐性库存和铝水比例高企导致大幅累库，当前去库节奏良好。铝棒开始转为累库节奏，逐步展现淡季周期效应。
5、供需平衡预测
- 氧化铝：预计下半年将转为过剩，但边际逐步收窄。
- 电解铝：预计将逐步转为累库状态。
6、期权分析
- 氧化铝和沪铝期权波动率有所上升，认沽认购比率出现分化，持仓量和成交量均有所增加。
7、研究结论
- 氧化铝短期承压，但预计下半年将逐步企稳；电解铝短期受多种因素影响承压，但长期仍有上涨空间。需关注国内铝锭去库周期和量级，以及美联储加息进程，以判断铝价走势。
