1、海外宏观分析：
- 中东局势进入关键窗口期：三季度核心变量是美伊60天谈判窗口的执行情况，影响地缘风险溢价。若协议顺利，通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向留空间；若冲突升级，滞胀风险升温，货币紧缩强化。预计海外市场高波动，核心矛盾转向政策路径重定价，资产定价围绕美元实际利率。
- 国内政策效果进入验证期：聚焦前期政策落地效果，内需修复持续性是关键，房地产销售与居民消费数据提供信号。出口面临海外需求放缓与贸易摩擦考验，人民币汇率偏强稳定资本流动。货币政策方面，经济数据不及预期可能推动降准，降息受内外利差约束。
2、大类资产配置：
- 交易逻辑转向政策路径与基本面验证，核心围绕美元实际利率，海外高波动。国内市场存在降息降准可能，取决于内需修复与外贸韧性。
- 海外配置顺序：美元＞股票＞黄金＞债券＞大宗商品。
- 国内配置顺序：股票＞货币＞债券＞大宗商品。
- 股市：二季度全球股市反弹，AI基础设施投资扩散，半导体拥挤交易。盈利增长向更广泛领域延伸，市场从短期冲击转向长期韧性定价。三季度全球经济增速预计3.1%，但需警惕高估值、高通胀及货币政策不确定性，建议关注美、新兴市场双主线。
- 债市：美债收益率曲线大幅上移，通胀预期强化“更高更久”预判，供给增加而需求乏力。三季度市场或围绕美联储加息节奏反复，继续承压。国债上半年震荡走牛，短端表现更强，下半年资金面充裕或推动收益率小幅下移，但整体低位震荡格局难改。
- 汇率：美元指数重返强势，美联储鹰派预期推升美债收益率，吸引资本流入。三季度有望延续偏强，但通胀回落或霍尔木兹海峡全面开放可能限制上行空间。人民币或转向双向波动温和升值，单边上涨概率低，出口支撑存在不确定性。
- 大宗商品：油价受地缘风险溢价消退影响回落，谈判窗口执行情况是关键变量。金价因实际利率抬升进入技术性熊市，短期延续震荡承压。有色金属分化，铝受库存与宏观鹰派压制，镍宽幅震荡，锂逐步筑底。农产品油脂油料受供应收缩支撑，谷物、棉花分化。
3、风险提示：
- 三季度风险三重叠加：地缘不确定性、政策预期摇摆、经济数据验证。海外需警惕能源价格二次冲高、美联储超预期转向、美国经济走弱；国内需关注实体经济修复与流动性变化。建议分散配置，灵活调整仓位应对高波动。
4、研究员简介：
- 赵复初，英国杜伦大学金融学博士，光大期货研究所金融期货分析师。
