核心观点与关键数据
供应
- 6月底国内氧化铝运行产能8760万吨，开工率75.2%，1-6月产量4291万吨，同比下降1.8%。
- 电解铝运行产能4430万吨，开工率96.1%，1-6月产量2216.7万吨，同比上涨2.3%。
- 7月广西氧化铝进入新产爬坡期，对冲山西环控减量，南货北移成为三季度主调。
- 几矿政策延后，6月延迟发运的进口矿或在7-8月集中到港，氧化铝价格有下浮空间。
- 9月几内亚雨季减量发运，叠加四季度冬储，供需边际或进入错配，存在修复机会。
需求
- 下游加工端平均开工率62.14%，同比增长1.98%，但1-5月加工PMI均值50.38，同比下滑1.4%，型材开工和订单跌幅较大。
- 7-8月国内外订单缩量，但内弱外强价差下出口存在韧性，金九后或有增量回补。
库存
- 交易所库存：氧化铝累库1.2万吨至13.35万吨；沪铝累库38.4万吨至51.3万吨；LME去库19.86万吨至30.67万吨。
- 社会库存：氧化铝累库71万吨至86万吨；铝锭累库56万吨至120.5万吨；铝棒累库1.55万吨至144.25万吨。
- 电解铝社库低水位先增后减，去库节奏良好，但隐性库存和铝水比例高企。
- 铝棒开始转为累库，展现淡季周期效应。
价格与期现
- 氧化铝现货贴水46元/吨收至33元/吨，南货北移区域间套利窗口开启。
- 电解铝现货贴水220元/吨收至平水，近远月价差贴水50元/吨收至30元/吨。
- 氧化铝上半年除山东外价格上涨，进口亏损转正，进口窗口持续开启。
- 铝棒、铝杆加工费全线上调，铝合金等成品终端价格全线上调。
成本与利润
- 广西氧化铝利润处于盈亏线上方，行业平均盈利17元/吨，进口矿成本超内矿。
- 电解铝盈利区间窄幅波动，6月末各省盈利区间6100-8400元/吨。
全球供需
- 海外氧化铝延续过剩，1-5月产量同比下滑1%/3.3%。
- 预计下半年氧化铝转为过剩边际逐步收窄，电解铝逐步转为累库状态。
研究结论
- 短期铝价受美联储加息预期、海峡通航原油回落及中东复产预期压制，但内弱外强价差下出口存在韧性。
- 中长期关注国内铝锭去库周期和量级，以及美联储加息进程，若流动性紧缩提前，铝价将面临长期上方压力。
- 存在预期修正后大幅反弹机会，反之则高位承压。
