2026年下半年有色金属分析报告：宏观风险反复 博弈仍在矿端

宏观：海外滞胀风险持续，国内内需修复遇阻

• 美国经济： 深陷类滞胀格局，制造业相对景气，服务业需求走弱，劳动力市场降温但薪资刚性支撑通胀，核心通胀顽固粘性难解；美联储政策不确定性较大，陷入“高利率下的繁荣”两难叙事。
• 欧元区经济： 深度滞胀，内需持续萎缩，能源输入通胀绑架货币政策，经济承受“需求下行+成本上行”双向挤压。
• 中国经济： “外强内弱、供强需弱、新强旧弱”的K型复苏特征，供给端依靠出口产业链、高技术制造业，内需端固定资产投资、居民消费走弱，地缘冲突带来输入性成本压力，上下游盈利分配格局扭曲，地方政府财政约束推升二季度经济增长压力。
• 宏观定价逻辑： 由前期国内需求复苏预期转向国际油价高位波动带来的成本传导、外部需求放缓以及贸易层面不确定性上升的多重约束。

铝锭：宏观博弈持续内外分化收敛

• 价格走势： 一季度受宏观情绪影响震荡，二季度开启回调，内外价差收窄，走势分化。
• 成本端： 海外铝土矿价格支撑较强，几内亚政策影响发运量波动，氧化铝整体存在成本支撑。
• 电解铝： 出口订单走强，铝水比例小幅上行，国内产量低速增长，海外新增项目投产存在刚性约束，中东地缘冲突造成海外铝厂减产，供应缺口预计下半年或仍存。
• 废铝： 精废价差收窄，“缺票”与成本攀升双重压力，下半年延续偏弱震荡格局，底部支撑显著。
• 需求端： 淡季下游疲弱，关注金九力度，传统领域无明显亮点，预计下半年需求端增速维持弱修复。
• 供需平衡与库存： 国内去库趋势确立，价格下方支撑。
• 行情走势判断： 价格年中回落调整后预计仍维持高位区间运行为主，价格关注21500附近支撑位，上方关注26500附近压力。
• 后期关注/风险因素： 宏观政策博弈，海外事件干扰，矿端复产发运情况，库存走势，终端需求实际表现。

锌锭：矿端扰动频发价格支撑增强

• 价格走势： 上半年冲高后回调，震荡运行。
• 锌精矿： 加工费延续下滑，海外产量下降，内外比价持续低位，进口量下滑。
• 精炼锌： 内外库存分化，沪伦比值走低，进口窗口关闭，东南亚现货出口窗口开启。
• 锌消费： 传统旺季不及预期，终端力度待观察，镀锌、家电订单预计边际回暖，光伏支架、新能源汽车等高景气赛道持续释放增量。
• 行情走势判断： 短期价格承压，预计维持区间震荡运行，运行区间参考23500~26000元/吨。
• 后期关注/风险因素： 宏观情绪演变、锌矿产能扰动、锌冶炼厂生产等情况。

锡锭：供紧需强锡价震荡偏强

• 供应端： 缅甸复产缓慢，印尼产量大、出口多但政策摆动大，刚果（金）受到疫情和武装冲突双重影响，国内精锡产量平稳，开工与往年变化不大。
• 需求端： 半导体行业景气度高，AI相关半导体需求是核心增量；汽车市场内弱外强，新能源车仍是亮点；家电调整中，出口提供支撑。
• 行情走势判断： 供给偏紧情况仍然存在，供需缺口提供底部支撑，但高价抑制下游采购弹性，预计锡价维持高位宽幅震荡，区间参考35-46万元/吨。
• 后期关注/风险因素： 缅甸雨季后复产节奏、刚果金疫情演变及印尼出口政策动向。

碳酸锂：预期与现实博弈宽幅震荡向上

• 行情回顾： 上半年宽幅震荡、中枢上移，核心驱动力在于供需紧平衡预期与库存、消息面扰动之间的反复博弈。
• 产业政策： 政策密集落地，矿端资源供给约束强化。
• 供应端： 放量提速，结构性分化延续，海外供应多元放量增长提速，国内锂辉石与盐湖产量高增，锂云母受江西矿山换证停产影响仍是核心变量。
• 需求端： 储能领航，动力出口托底，正极与电池新产能投产爬坡带动前置补库，储能维持高景气，新能源车迎来“金九银十”旺季。
• 供需平衡与库存： 去库延续，仓单回落，国内供需平衡缺口持续，低库存成常态。
• 成本与利润： 外购承压，一体化高盈利，行业利润继续向拥有上游资源的矿企集中。
• 行情走势判断： 下半年价格核心运行区间在14~20万元/吨之间，核心波动区间15.0-18.5万元/吨。
• 后期关注/风险因素： 津巴布韦到港时间与量级、枧下窝实际投产进程、下游排产兑现及仓单注销节奏等。