光大证券 光大王开潮汐之间 2026年下半年大类资产配置展望

核心观点

• 经济周期与资产配置： 目前处于普林格周期的第三阶段，即经济从复苏逐渐过热，股票等风险资产占优，黄金和债券等避险资产相对靠后。未来半年，经济复苏和通胀预期将确认，股票仍是全球最好的资产类别。
• 主题投资与行业轮动： 重点关注AI产业链，包括算力、通信、电子等板块，以及围绕AI主题的快速迭代。建议采用“产业主线+主题轮动”的配置思路，把握中长期产业主线，并结合高频主题进行跟踪。
• AI投资逻辑： AI投资经历了核心层（大模型、算力、应用）到基础设施层（光模块、CPU、IDC）的扩散，未来可能进一步向材料、化工等上游领域延伸。建议关注AI产业链中的“卖铲子”和“卖水”逻辑，以及相关联的行业。
• 高股息配置： 在价格复苏的语境下，建议关注资源品板块，如煤炭、石油、能源等，这些板块兼具资本利得和股息率上行空间。
• 资产配置策略：
  • 股票： 适当超配A股，围绕AI产业链进行布局，并关注资源品板块。
  • 债券： 放在股票后面，建议以标配甚至偏低配为主，控制久期，关注短端债券机会。
  • 黄金： 建议标配，短期战术性规避情绪风险，长期仍具配置价值。
  • 美股： 建议低配或标配，关注美联储加息路径对美股估值的负面影响。

关键数据

• CPI和PPI： 2023年初CPI和PPI走势低迷，但一季度PPI快速修复，预计将带动核心CPI上涨。
• GDP： 一季度GDP增速从去年的4.5%修复至5.0%。
• 收益率曲线： 预计收益率曲线将变得陡峭化，长端收益率有向上空间，短端收益率有向下空间。
• 资产相关性： 2023年3月，中国和美国主要股债商资产的相关性达到罕见高点。

研究结论

• 下半年A股以权益为主，建议适当超配，重点关注AI产业链和资源品板块。
• 债券配置应放在股票后面，建议以标配甚至偏低配为主，控制久期。
• 黄金建议标配，短期规避情绪风险，长期仍具配置价值。
• 美股建议低配或标配，关注美联储加息路径对美股估值的负面影响。