潮汐之间——2026年下半年大类资产配置展望

核心观点

• 周期定位：处于普林格周期第3阶段（过热期），权益超配但需结构再平衡。增长与通胀同步向上扩张，2026年一季度GDP同比增速回升至5.0%，5月PPI同比增速升至3.9%，PMI重返扩张区间。经典配置应超配股票和商品、标配债券，但本轮再通胀由“反内卷”供给约束与价格驱动，持续性待验证，需警惕外生冲击扰动。
• 叙事为王：AI算力主线延续，从拔估值转向景气验证。超配光模块等已完成从情绪到业绩质变的AI核心资产（ROE与PE同步上行），战略关注能源通胀链，谨慎低配缺乏科技赋能的传统可选消费；主题投资捕捉“二阶扩散”，从算力核心向基础设施、关键材料、下游应用跨行业演绎。
• 范式升级：以产业链×主题×成熟度的三维体系替代传统行业轮动框架。AI板块横跨多个行业，应以技术演进与价值创造路径为核心动态映射；当前处于FOMO主导→TACO并行的叙事切换期，识别主导逻辑是配置胜率关键。各类资产间相关性峰值后的高低切防御。全球资产同涨同跌导致分散失效，相关性达峰后国债/短久期利率债胜率最高；本轮AI磨顶更趋向结构性顶部，应对策略是切方向而非切仓位，高位AI算力向新成长补涨接力，哑铃结构兼顾流动性与回撤控制。

配置结论

• 哑铃结构，成长打底+短债防御。A股权益适当超配，哑铃配置AI/半导体/高端制造；利率债标配，中短久期票息打底、长端控制久期；信用债标配偏高，高等级票息、规避低资质下沉；黄金标配，战术歇脚、战略逢回调布局；能源标配偏高，再通胀与地缘受益、关注节奏；美股低配偏标配，警惕高估值与利率上行风险。以产业链视角抓住AI核心热点，用拥挤度指标做高低切再平衡，以债券为盾、景气验证的成长为矛，构建兼顾进攻与防御的哑铃组合。

关键数据

• 2026年5月PPI同比增速升至3.9%。
• 2026年一季度GDP同比增速回升至5.0%。
• 上半年科创50涨幅遥遥领先，创业板指紧随其后，中证500、国证成长、中证1000等中小盘成长指数均录得正收益。
• AI投资变迁：核心层、基础设施、供需缺口到二阶扩散的演绎。

风险提示

• 再通胀持续性风险。
• 海外利率与地缘风险。
• 估值与测算风险。