2025年下半年大类资产配置策略报告

海外宏观分析：

• 美国：关税政策缓和但不确定性仍存，通胀预期高位，就业、消费、投资转弱，财政赤字带来流动性风险。预计三季度经济下行，滞涨风险升高。
• 欧元区：财政扩张计划落实慢，出口下行，关税谈判是关注重点。短期内关税对通胀拉动有限，欧央行仍有降息空间。
• 日本：与美国可能达成出口配额协议，缓和出口压力，经济企稳回升概率高，核心CPI改善，预计年内加息1-2次。

大类资产配置：

• 海外：关注美元、美债流动性风险，政策重心转向财政扩张，宏观扰动缓和，交易逻辑重回经济基本面。三季度配置顺序：股票>商品>黄金>美元>债券。
• 国内：盯紧刺激政策加码，三季度股指止跌反弹需政策改善预期，债市震荡偏多，汇率升值空间有限。配置顺序：债券>股票>货币>商品。

权益类：

• 海外：美股受AI估值、弱美元、通胀预期支撑，估值有上行空间，但依赖流动性支撑，需警惕流动性风险。
• 国内：股指震荡概率高，化债、通胀环境制约上涨，经济数据磨底，政策或有降息利好。

债券类：

• 美债：财政赤字扩张，通胀中枢上移约束降息扩表，长端利率飙升，收益率曲线陡峭化，预计继续走陡。
• 国内：债市受“适度宽松”预期修正、资金紧张、关税冲突扰动，收益率曲线平坦化，下半年政策或有降息利好，债市震荡偏多。

汇率：

• 美元：关税、通胀、债务扩张影响下，美元资产表现脆弱，美债收益率非周期性风险溢价上升，对冲需求飙升。下半年若美国经济稳健，美元指数或有企稳反弹。
• 人民币：全球“去美元”逻辑下，三季度升值仍有支撑，但受抢出口转弱、经济弱复苏制约，升值空间有限。

大宗商品：

• 能源：上半年油价急涨急跌，波动率放大。下半年供应过剩程度待指引，风险溢价趋缓，预计油价重心窄幅抬升。
• 贵金属：避险需求与美元对冲支撑金价飙升。下半年地缘风险、关税影响趋弱，上涨动能不足，或高位震荡。

风险提示：

• 关税谈判：不确定性高，关注上诉法院裁决、对等关税豁免到期是否延长。
• 美债信用风险：财政赤字扩张、安全资产替代、美债供应失衡、期限溢价重估，需警惕金融风险。
• 地缘政治：中东停火协议脆弱，冲突易反复，扰动能源市场，带来通胀压力。