核心观点与关键数据
- 市场观点：本周大盘下跌，科技板块表现强势，金融板块小幅回调但相对跑赢大盘。沪深300、上证指数、科创综指分别下跌1.48%、1.55%、上涨1.99%。金融板块跑赢大盘，银行指数下跌1.77%，非银金融指数上涨3.02%。港股市场整体大幅下跌，恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数分别下跌5.24%、7.57%、3.17%。
- 财政数据：今年1-5月，全国一般公共预算收入10万亿元，同比增长4%；国内增值税增长6.2%，证券交易印花税、环境保护税、车辆购置税、个人所得税等同比增长较快；企业所得税增长0.2%，累计增幅由负转正。全国一般公共预算支出11.4万亿元，同比增长0.8%；民生保障类支出同比增长。
- 证券业务：
- 私募监管：深圳证监局对玖瀛资产、腾创投资开出近6000万元罚单，打破违规成本低的侥幸预期，推动行业生态净化。
- IPO扩容：截至6月24日，年内A股共计68家企业上市、募资617亿元（同比+67%）；337家在审企业（同比+55%），其中双创板块与主板在审数量比为2.6:1，硬科技项目已成为IPO主力。
- 投行业务：IPO常态化扩容与硬科技项目密集储备正在重塑券商投行盈利模型，头部券商凭借大项目承揽能力与充足储备或将在承销保荐和战略跟投两端持续放大收益。
- 证券投资：非银金融（东财）指数上涨3.02%，证券（东财）指数上涨5.62%。
- 经纪业务：沪深两市A股日均成交额3.52万亿元，环比上周+12.07%。
- 信用业务：两融余额3.03万亿元，较上周+2.28%；股票质押总市值为2.86万亿元，较上周-2.32%。
- 投资银行：年内累计IPO承销规模为691.05亿元，再融资承销规模为4185亿元。
- 资产管理：截至2026年4月30日，证券公司资产管理计划规模为6.23万亿元，同比+14.75%，环比+3.94%。
- 基金规模：截至2026年5月末，股票型+混合型基金规模为8.97万亿元，环比+0.80%，5月新发基金份额为825亿份，环比+52.2%。
- 板块估值：证券板块PB估值1.23倍，位于3年/5年/10年历史约32%/27%/15%分位水平。
- 保险业务：
- A股保险（东财）指数上涨0.44%，跑赢上证指数，中国人寿涨幅相对较大，为+3.98%。
- 港股保险主题指数下跌4.67%，跑赢恒生指数表现，阳光保险逆势上涨12.04%。
- 债券通“南向通”试点：中国人寿等6家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资，为保险公司在收益增厚、久期匹配、分散风险等方面带来积极贡献。
研究结论
- 非银板块：基本面向好，估值处于低位，机会在市场的犹豫之中或逐步酝酿，建议关注非银板块的系统性配置机会。建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商（广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等）；建议关注估值更具吸引力，且弹性较高的港股标的（中国太平H、中国人寿H、阳光保险H、新华保险H等），及业务品质优良的A股标的（中国人寿A、中国太保A、中国平安A等）。
- 证券行业：私募严监管出清有助于为合规经营的头部机构和专注长期创新的创投基金腾挪更大发展空间；IPO常态化扩容与硬科技项目密集储备正在重塑券商投行盈利模型，行业集中度有望进一步提升。
- 保险行业：保险行业的投资端环境持续改善，利好保险公司的利差益增加，对于保险板块的后续走势保持乐观，无惧震荡，坚定布局，静待低位反转。
风险提示
- 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。
