向天、出海：再谈英搏尔高景气新动能——华创交运|低空60系列研究（二十九）

核心观点

英搏尔的核心驱动力来自“出海”和“向天”两大方向。

出海方面，公司成为新能源汽车供应链出海“新贵”，主要驱动力来自东南亚新能源汽车龙头VinFast。VinFast是越南最大私营集团Vingroup旗下电动车品牌，通过“制造+产品+市场”三大战略支柱协同发力，步入放量周期。VinFast在越南、菲律宾、印度尼西亚和印度等市场均名列前茅，2026年目标交付30万辆。英搏尔与VinFast的合作将共享东南亚新能源汽车发展红利，预计2026年可实现10.5亿元收入贡献。

向天方面，公司巩固低空供应链核心标的优势，产品方面，依托自主“集成芯”技术，成功开发eVTOL+大载重无人机电推进系统；客户方面，始于亿航智能、拓展Volocopter、亿维特、高域等头部客户。与亿航智能的合作具备共赢基础，双方成立合资公司专注生产制造领域，并共同研发eVTOL电驱动系统。Volocopter合作则标志着公司海外市场布局进一步深化，一旦产品随机适航成功，将有助于公司开拓更多头部主机厂客户，并有望打开欧美市场通道。

关键数据

• 2025年公司国际业务收入占比从4.61%大幅跃升至17.82%。
• VinFast 2022年电动汽车销量约7千辆，2025年约19.7万辆，2026年目标交付30万辆。
• 东南亚新能源汽车渗透率呈现快速攀升态势，2025年越南、新加坡的新能源汽车渗透率已突破40%。
• 亿航智能EH216-S是全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的载人eVTOL航空器，2025年交付175架。
• 亿航智能VT35机型为面向跨城市、跨海域、跨山区等中长途交通出行场景的复合翼电动垂直起降（eVTOL）航空器。
• 欧美市场eVTOL初始需求近400架，一线16个城市合计需求超6000架。

研究结论

基于VinFast保持了较快的交付增速，叠加新能源出海的趋势强劲，华创证券上调公司2026-28年盈利预测至2.6、3.4、4.3亿，对应EPS分别为0.86、1.1、1.42元，PE分别为33、26、20倍。公司看好其成为新能源汽车供应链出海新贵，布局低空经济从先发到体系，亦将在未来迎来收获期，同时公司布局无人物流车、电摩等领域有望打开长期增长空间，继续强调“推荐”评级。