华创交运低空60系列研究（十五）：低空经济中的九洲实践

公司概况与业务布局

四川九洲投资控股集团为公司控股股东，实际控制人为绵阳市国资委。公司主要布局三大领域：智能终端、空管产品、微波射频。智能终端业务面向民品及海外市场，2022-24年收入分别为19.2、22.3、26.1亿元，同比增长12%、16%、17%。微波射频业务主要面向军方市场，2022-24年收入分别为1.8、2.2、3.5亿元，同比增长-13%、+17%、+63%。空管产品领域以军品为主，拓展至民用市场，2022-24年收入分别为10、11.1、10.5亿元，保持基本稳定。公司2022-24年归母净利维持在2亿元左右，智能终端与空管产品毛利占比均在4成左右。

低空经济实践

低空实践1：切入低空飞行检测领域

1. 第三方低空检验检测机遇：随着低空经济发展，无人机型号增加，第三方检验检测机构迎来发展机遇。政策层面，《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》等明确要求无人机适航，民航局也提出探索引入社会力量支撑适航审定。
2. 公司布局：公司成立四川九洲永昌检测技术服务公司，依托永昌机场及空域资源，提供飞行测试与认证等服务，已服务近30家无人机企业。公司中标江苏东台项目，走出四川，迈入长三角，形成可复制推广的商业闭环。

低空实践2：围绕低空新基建，打造样板工程

1. 公司具备“硬”条件：空管产品优势明显，子公司九洲空管2022-24年净利润分别为1.1、1.2、1.18亿元。空管二次雷达市场需求测算显示，市场规模约60亿元，若考虑维修市场，规模更大。
2. 公司强化“软”实力：低空数字化建设预计政府端市场规模超百亿元，民航机场空管系统年度投资数十亿元。公司空管产品包括低空空域管理系统，2018年中标四川省低空空域协同运行中心系统项目。与顺丰、移动合作，打造低空物流样板工程，推动低空经济发展。

投资建议

预计公司25-27年归母净利分别为2.4、2.8、3.4亿元，同比增长21%、20%、19%，对应EPS分别为0.23、0.28、0.33元，PE 64、53、45倍。将公司列为华创交运低空标的（低空数字化）四金刚之一，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。