华创交运低空60系列研究（二十三）：再论中信海直，运营端企业的核心优势

中信海直作为我国通用航空市场龙头企业，在低空经济领域具备核心优势，主要体现在以下几个方面：

1. 新质低空运营实质性卡位：公司成功保障大型eVTOL实现低空+物流运输场景，完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输和首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线，获得实质性卡位优势。这标志着公司在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL的运营，并获得实质性卡位优势。大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。

2. 品牌+规模+体系：构建龙头优势：

   • 品牌：作为大国央企，中信集团为公司在低空经济领域发展带来赋能，有助于与地方政府、大型央企深度合作，并树立行业标杆品牌。
   • 规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先，截止2025年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。
   • 体系：公司拥有成熟完备的安全运营体系和全面综合的服务保障能力，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录，运营直升机机场4个，具备丰富的多维度综合服务经验。

3. 公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一：

   • 公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求，与合肥政府签署战略合作，助力合肥市低空经济高质量发展。
   • 公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势，深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。
   • 公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系，如峰飞航空和沃飞长空，共同推动eVTOL商业化进程。
   • 直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备，公司拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。

4. 传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘：

   • 海上石油服务是公司最主要业务构成，中海油是公司第一大客户，2024年来自中海油收入占比67.1%。
   • 公司财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。2024年营业收入21.63亿元，同比增长9.8%；归母净利3.03亿，同比增长26.8%。毛利率近5年均维持20%以上，净利率基本维持10%以上水平，ROE近5年均维持4%以上。

5. 投资建议：

   • 维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为49、44、41倍。
   • 公司估值低于可比公司，强调推荐评级。公司作为运营端企业，核心竞争力在“品牌+规模+体系”，契合各地各企业引入新技术新产品新业态运营的现实诉求，具备通过轻资产输出技术与经验，建立网络标准的潜力。

6. 风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险、大客户集中度高的风险。