华创交运低空60系列研究（七）：低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年11月17日 华创交运|低空60系列研究 低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探——华创交运低空60系列研究（七） 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 2023-11-16~2024-11-15 19% 9% -1% -12% 23/1124/0124/0424/0624/0924/11 交通运输沪深300 相关研究报告 《航空行业跟踪报告：财政发力->航空表现如何传导？2008-10行情复盘启示》 2024-11-10 《航空行业2024年三季报综述：24Q3七家上市航司盈利均超19年同期，三大航合计盈利超19年18.2%》 2024-11-04 我们此前提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑—>产品—>订单放量—>并购重组。我们预计2025年或迎来第三阶段行情，该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。雷达亦是我们核心建议关注低空标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。 低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。1）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。2）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于13.5平方公里布置一套）。3）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达是空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023年末我国境内运输机场259 个，通用机场数量达449个，我们预计到2027年通用机场有望较23年增加约 200个；而我国民航空管雷达应用领域，国外厂商占据主要份额。4）低空监视 /反无雷达：在低空监视领域，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统。我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。因此在理论上，其市场空间或不低于气象雷达。 行业基本数据 股票家数(只) 121 占比%0.02 总市值(亿元) 32,181.66 3.29 流通市值(亿元) 28,276.87 3.65 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.7% 7.1% 14.5% 相对表现 2.8% -2.4% 4.4% 行业主要上市公司2023年财务数据比较：国睿科技的收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先。归母净利：国睿科技（6亿）>航天南湖（1亿）>纳睿雷达（0.6亿）>四创电子（-5.5亿）；注：四创电子23年计提减值损失4.8亿。雷达相关业务收入：国睿科技（22.3亿）>四创电子（8.1亿）>航天南湖（7.3亿）>纳睿雷达（2.1亿）；雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）>国睿科技（39.5%）>航天南湖（33.3%）>四创电子（30.3%）。 四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空。中电科集团为公司实际控制人，23年雷达相关收入占比42%。1）立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇。安徽是我们建议重点关注低空发展省份，公司牵头组织编制的《安徽省低空智联基 础设施建设实施方案（2024-2027年）》在3月由安徽省交通厅印发，或具备本地先发优势。2）积极布局谋划拓展低空领域发展。公司明确低空经济产业实施路径，加强“一园一区一场”建设（合肥低空安全产业园、合肥市“低空雪亮”场景应用示范区、中国电科低空安全验证实验场）；公司发布低空雪亮平台，构建地面“视频网”与低空“监视网”相结合的立体防护网。 国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。1）控股股东为中电科十四所，实际控制人为中电科集团。公司雷达收入占比约7成，规模是A股雷达企业中第一。2）积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型。公司聚焦“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、 低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N个平台及项目”，推出“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我们认为产品体系初步成型。 纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业。1）公司主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产品及相关配套，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域。2）公司在手订单多。根据公司投资者关系活动记录表披露，截止9月30日，已经新签6.7亿订单，为23年收入的3倍。3）多维度发力探索低空市场。低空雷达：7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，是实现“低小慢目标”+“低空微气象”的全天候、 主动式、多目标、精细化探测的多功能一体化雷达。目前在广东等部分地区进行联合试点测试，尚未实现销售。公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。 风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险。 投资主题 报告亮点 华创交运团队提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑—>产品—>订单放量 —>并购重组，我们预计2025年或迎来第三阶段行情。本篇作为华创交运团队低空经济系列研究的第七篇，我们重点探讨预计在低空新基建环节，雷达或具备放量潜力，雷达亦是我们建议低空经济领域核心关注标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。报告中，我们提供了低空领域雷达市场空间的预测思路。 投资逻辑 1）1、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。 2）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。 3）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。 （根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于13.5 平方公里布置一套）。 4）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达是空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023年末我国境内运输机场259个，通用机场数量达449个，我 们预计到2027年通用机场有望较23年增加约200个；而我国民航空管雷达 应用领域，国外厂商占据主要份额。 5）低空监视/反无雷达：在低空监视领域，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统。我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点 （场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。因此在理论上，其市场空间或不 低于气象雷达。 6）2、重点公司 四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空。国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业。 风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险。 目录 一、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力6 （一）雷达的基础分类6 （二）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色7 1、气象雷达：保障飞行的第一步8 2、空管雷达：国产化率提升的潜力10 3、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元10 （三）行业主要上市公司介绍11 二、四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空13 （一）四创电子：国内气象、空管雷达龙头企业之一13 （二）产品契合、立足安徽、积极布局拓展低空智联体系建设16 1、公司产品线契合低空经济发展16 2、立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇17 3、积极布局谋划拓展低空领域发展17 三、国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型19 （一）国内领先的雷达供应商，利润规模第一19 （二）积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型21 四、纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业23 （一）立足珠三角，国内气象探测有源相控阵雷达领先供应商23 （二）多维度发力探索低空市场26 �、投资建议与风险提示27 （一）投资建议27 （二）风险提示28 图表目录 图表1不同工作任务雷达分类6 图表2雷达的不同工作波段、频率范围和应用情况7 图表3机械雷达与相控阵雷达的比较7 图表4气象低空服务平台示意图9 图表5绍兴市越城区低空经济高质量发展关键指标一览表（摘选）9 图表6低空监视反制系统示意图10 图表7雷达主要上市公司介绍11 图表8雷达上市公司收入比较（单位：亿元）12 图表9雷达上市公司归母净利润比较（单位：亿元）12 图表10雷达上市公司雷达业务毛利率比较（单位：%）12 图表11雷达上市公司净利率比较（单位：%）12 图表12雷达上市公司雷达相关产品收入比较（单位：亿元）12 图表13雷达上市公司雷达相关业务毛利（单位：亿元）12 图表14主要上市公司财务数据比较13 图表15四创电子股权结构14 图表16四创电子主要产品15 图表17四创电子营业收入构成（亿元）15 图表18四创电子营业收入结构占比15 图表19四创电子营业收入及增速16 图表20四创电子归母净利润及增速16 图表21四创电子毛利率与净利率情况16 图表22四创电子分业务毛利率情况16 图表23低空雪亮平台示意图19 图表24国睿科技股权结构19 图表25国睿科技营业收入及增速（亿元）21 图表26国睿科技归母净利润及增速21 图表27国睿科技归母净利率21 图表28国睿科技分业务毛利率情况21 图表29国睿科技在低空领域中的产品布局23 图表30公司雷达设备产品客户分布24 图表31纳睿雷达整机销售和生产数量24 图表32纳睿雷达精细化探测产品收入24 图表33纳睿雷达精细化探测产品毛利率25 图表34纳睿雷达整机销售平均收入25 图表35纳睿雷达营业收入及增速25 图表36纳睿雷达归母净利润及增速25 图表37纳睿雷达营业收入结构25 图表38纳睿雷达毛利率及净利率25 图表39公司Ku波段雷达设备产品介绍27 前言： 2024年低空经济成为市场热点话题，核心标的涨幅在全市场处于领先水平，我们此前提出了低空经济行情演绎“四段论”，认为可以将低空经济的行情演绎划为四个阶段：第一阶段：逻辑；第二阶段：产品；第三阶段：订单放量；第四阶段：并购重组。 我们预计2025年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。在第二阶段有产品的公司中，谁的产品真正有竞争力，能打开市场，会吸引市场更集中的关注。 在该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。雷达亦是华创交运|低空核心建议关注标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力；四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；一环节：（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。 一、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力 （一）雷达的基础分类 雷达通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波，经波形处理后获取目标的位置和速度等信息，具有探测距离远，测定坐标速度快，能全天时、全天候使用等特点，主要用于对空中目标、空间目标、海面目标和地面目标的探测。 雷达主要分为军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招