华创交运低空60系列研究（十四）：收购Volocopter：解析万丰奥威的eVTOL棋局

核心观点与关键数据

1. Volocopter是谁？

• Volocopter成立于2007年，专注于eVTOL开发，是可持续城市空中交通（UAM）的先驱。
• 主要机型包括：
  • VoloCity：2座，18个旋翼，正在获取EASA型号合格证（TC），已成功完成2000多次试飞，有望成为欧美最早取得TC的公司之一。
  • VoloRegion：4座，航程100km，用于城郊应用场景。
  • VoloDrone：载货无人机，可携带重达200公斤的货物飞行40公里。

2. 万丰奥威为什么要收购Volocopter？

• 收购对价合适：以1000万欧元收购账面价值约4200万欧元的资产。
• 丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速：VoloCity取证进度快于公司与大众合作研发款，未来主打城市内空中交通，与公司合作研发的eVTOL（复合翼）用于城际之间可形成相互补充。
• 助力开拓全球市场：
  • 欧美开放的空域和完善的法规为eVTOL适航、运营铺平道路。
  • 欧洲民众对eVTOL接受程度较高。
  • 欧美城市空中交通空间巨大，预计初始需求近400架，欧美一线16个城市合计需求超6000架。

3. 万丰能否完成海外资产有效整合？

• 公司有成功的海外整合经验：
  • 以收购钻石飞机为例，2020-23年收入增长约70%，利润增长44%。
  • 以收购万丰镁瑞丁为例，北美市占率达65%以上，近年来产销量及营收稳健增长。
• 我们看好钻石飞机+Volocopter：
  • 钻石飞机的制造优势帮助Volocopter降本增效。
  • 全球化产业布局助力规模化生产。
  • 完整的全球网络与客户资源对Volocopter的交付与售后提供重要支撑。

研究结论

投资建议：

• 维持盈利预测，预计2024-26年实现归母净利9.1、10.7、13.2亿，对应EPS为0.43、0.5及0.62元，对应PE为41、35、28倍。
• 看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，作为A股稀缺的主机厂标，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。