应流股份是一家专注于高温合金产品及精密铸钢件、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备三大领域的专用设备零件生产企业，通过实施“产业链延伸、价值链延伸”战略，突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）两业（核能产业和航空产业）”。
核心业务板块及市场地位：
- 高温合金产品及精密铸钢件产品： 公司主要产品，应用于航空发动机、燃气轮机、核能核电、油气钻采等设备，2024年贡献59%的营收和63%的毛利，是公司第一大业务板块。
- 核电及其他中大型铸钢件产品： 主要应用于核能核电、石油天然气、工程和矿山机械等高端装备行业，2024年收入占比26%，毛利占比24%。
- 新型材料与装备： 包括核能新材料、核电站装备、混合动力系统、小型发动机、地面电源等，2024年收入占比9%，毛利占比8%。
主要业务板块分析：
- 航空发动机业务： 公司产品获得国际巨头认可，如GE航空航天、赛峰集团、罗罗公司等，未来或受益于国产化率提升。公司累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件。
- 燃气轮机业务： 公司是全球燃气轮机制造行业龙头企业的供应商之一，如贝克休斯、西门子能源、安萨尔多等，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设需求，2024年燃气轮机产品接单同比增幅达到102.8%。
- 核能材料及关键零部件： 公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，市场参与度超30%。公司从高端部件延伸至先进材料，如铝基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料等。
可转债项目：
公司拟发行15亿元可转债，其中5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目，5亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目。募投项目达产后，预计每年将带来可观收入和利润贡献，进一步提高公司产品附加值和盈利能力。
低空经济布局：
公司前瞻布局低空经济，覆盖了核心零部件、动力系统、整机的先进制造以及通航机场运营。公司全资子公司应流航空通过技术收购—>国产化—>整机延伸路径，构建了覆盖核心零部件、动力系统、整机制造的航空全产业链。公司与翊飞航空合作研发大型无人机涡轮混合动力系统，并运营安徽六安金安机场，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场。
投资建议：
基于对公司募投项目投产与贡献收入利润的节奏，预计25-27年实现归母净利分别为4.0、5.3及7.4亿，同比分别增长40%、32%及39%。公司“两机两业”市场空间大，产品具备核心竞争力，可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量；而公司布局低空经济较早，或将迎来收获期，可视为未来增长期权。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：
- 国际贸易摩擦升温导致公司境外收入下滑。
- 募投项目不及预期。
- 低空经济政策不及预期及低空飞行器安全风险。
