南华期货白糖2026年度展望：雨落糖市 风起新季20260626

——雨落糖市风起新季 王映投资咨询证号：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6⽉26⽇ 第一章：观点概要 2026年上半年白糖市场走势跌宕起伏，可以拆分为五个阶段，郑糖波动大致区间在5100-5500元/吨，原糖波动区间在13-16美分/磅。市场主要围绕25/26年度全球供应预期变化，主要变动包括巴西制糖比预期、糖供应变化、印度糖出口政策、印度季风降雨预期等以及国内供应预期、国内进口政策等变化展开。 展望下半年，市场的关注重点将围绕国内下半年进口、去库节奏以及泰国出口节奏、26/27巴西制糖比及产糖量、印度新榨季产量以及北半球甘蔗产区降水情况等展开。整体看，25/26榨季供应压力已成现实，内外糖价成本崩塌，后续市场存在跌破成本价位10%-15%的可能性，海外市场波动更大，因此国内糖价的价格可能达到5000元/吨下方，海外市场价格下限可能会跌破年初以来下沿13.34美分/磅。而新榨季受糖价低以及厄尔尼诺天气影响产量存在较大不确定性，后续若26/27榨季全球糖产量下跌得到实证，将助郑糖期价触底回升。 SR2609合约价格波动区间：5000-5600元/吨，整体结构呈现先跌后涨的格局。 风险提示：主产国后续降雨量适宜，全球过剩预期转变；国内进口政策收紧 第二章：行情回顾 2026年上半年白糖市场走势跌宕起伏，整体可以拆分为五个阶段，郑糖波动大致区间在5100-5500元/吨，原糖波动大致区间在13-16美分/磅。 第一阶段，1月初至2月中旬，原糖回落，郑糖先涨后跌。 原糖由14.6美分/磅回落至13.48美分/磅；郑糖从5300元/吨震荡下跌至5150元/吨后回升至5211元/吨。本轮价格波动的主要原因来自于以下几个方面： 1）25/26榨季全球供应过剩逐步由预期转为现实，巴西压榨接近尾声，产量数据已经同比上涨，印度开局强劲。 2）国内糖厂压榨高峰，广西、云南等主产区集中开榨，短期供应量较大。本榨季产量预估上涨。 3）国内春节备货需求释放与成本支撑共同作用，郑糖1月中旬率先反弹。 第二阶段，2月中旬至3月底，原糖与郑糖均上涨 原糖由13.48美分/磅上涨至16.03美分/磅；郑糖从5211元/吨上涨至5463元/吨。本轮价格波动的主要原因来自于以下几个方面拉动： 1）巴西制糖比回落预期，由于乙醇具备价格优势，市场预期制糖比下降，糖厂更倾向于生产乙醇。2）印度季风担忧，由于印度气象局预测印度季风降雨量低于均值，天气溢价推升糖价。3）进口糖政策收紧预期发酵，配额外进口利润收窄，沿海加工厂进口意愿下降。4）中东地缘政治升温，原油大涨，乙醇价格推高，使得糖产量预期下降。 第三阶段，3月底至4月中，原糖下跌，郑糖先跌后涨 原糖由16.03美分/磅下降至13.48美分/磅；郑糖由5346元/吨下降至5287元/吨后反弹至5352元/吨。本轮价格波动的主要原因来自于以下几个方面多空博弈： 1）市场一度预期中东局势缓和，美伊停战预期升温，原油回落。2）全球供应过剩进一步得到验证，巴西新榨季开启，随着压榨推进，印度与泰国中国，增产数据持续兑现。3）国内成本支撑以及夏季消费旺季预期助推郑糖再次率先反弹。 第四阶段，4月中至5月中，原糖与郑糖均上涨 原糖由13.48美分/磅上涨至16.03美分/磅；郑糖从5211元/吨上涨至5463元/吨。本轮价格波动的主要原因来自于以下几个方面拉动： 1）美伊局势再度恶化，原油上涨，糖市风险溢价攀升。2）5月13日，印度禁止原糖、白糖和精制糖出口。3）巴西政府提高汽油乙醇掺混比例（至32%）的政策预期驱动，巴西甘蔗资源显著向乙醇倾斜。4）多机构预期26/27榨季全球食糖将出现供需缺口，强预期对于郑糖价格形成支撑。 第五阶段，5月底中至6月底，原糖与郑糖均下跌 原糖由13.48美分/磅上涨至15.38美分/磅；郑糖从5352元/吨上涨至5479元/吨。本轮价格波动的主要原因来自于以下几个方面拉动： 1）25/26榨季全球及国内供应增加得到数据支撑，巴西、泰国及中国均增产。 2）国内供强需弱基本面现实压制，国内白糖工业库存高企，而消费疲软。 3）巴西压榨顺利，尽管制糖比下降，但由于甘蔗压榨总量多，截至4月，巴西新榨季糖产量超预期。 4）地缘政治缓解，风险溢价消退。美伊达成协议，原油价格回落，前期原油-乙醇-糖的价格传导逻辑带来的风险溢价消退。 第三章：核心关注要点 1、国内进口与消费去库情况怎么样？2、厄尔尼诺对于主产国产量影响如何？3、巴西新榨季制糖比会达到多少？巴西能够出口多少？ 3.125/26国内白糖增产形成去库压力 工业库存是反映产区供需结构变化的重要指标，11月开始随着产区食糖的生产，工业库存出现季节性累库，到3月份达到全年季节性最高点，随着产区收榨，工业库存开始下降，因此工业库存同比的变化比环比的变化更直观反映当前供需结构的变化。截至5月底，工业库存537万吨，同比增加231.17万吨。广西食糖工业库存320.72万吨，同比增加138.74万吨。云南工业库存130.45万吨，同比增加44.15万吨。整体看，国产糖相比去年去库拐点出的较晚，且糖浆及预混粉的进口增加也进一步减缓国内去库速度。 3.1.125/26榨季我国糖明显增产 25/26榨季，根据最新中国糖业协会预估，全国食糖产量将达到1294万吨，较上榨季增产约178万吨。其中，广西和云南两大甘蔗主产区贡献了绝大部分增量，依据如下： 25/26榨季，广西糖料蔗种植面积达到近10年峰值，2025年种植面积达到1234万亩，相比上榨季增加99万亩，累计入榨甘蔗6092.82万吨，同比增幅达到25.4%，本榨季产糖接近770万吨，较上榨季增产123.24万吨。 云南种植面积恢复性增长，除了种植面积因素影响之外，云南口岸2025/26榨季累计进口缅甸、老挝等境外甘蔗达394.04万吨，约占全省入榨数量的18%，成为云南增产的独特且重要因素。全省累计入榨甘蔗2229.65万吨，同比增幅发到23.44%，本榨季产糖接近300万吨，较上榨季增产50.96万吨。 3.1.2国产糖销糖同比下降，但销糖速度加快 销糖量反映产区库存的结构变化，是消费端好坏的第一个环节。截至5月底，全国累计销售食糖757万吨，同比减少54.38万吨，降幅6.8%；累计销糖率58.5%，同比减缓14.19个百分点。销糖量低于去年同期，但销糖速度正逐步增加。 今年以来，国内白糖销量整体表现平淡，呈现“旺季不旺”的特征。中糖协调研报告显示，中小企业普遍“按需采购、随用随采”，单次采购量减少，库存维持低位，传统夏季消费旺季的拉动作用目前远不及预期。此外，进口糖、糖浆及预混粉数量整体高于去年同期，市场减少采购国产糖去补充库存。三季度我们需要关注去库速度，如果后续进口糖及糖浆预混粉继续增加，夏季消费旺季销量不及预期，将减缓国产糖去化，对糖价形成压制。 3.1.3进口增速回落，但总量同比上行 2026年截至5月底，全国累计进口食糖86万吨，同比增加23万吨。25/26榨季截至5月底（2025年10月至2026年4月）累计进口食糖263万吨，同比增加54万吨。整体看，尽管同比增加，2026年前四个月进口呈现逐 步下降的态势，5月进口反弹但同比下降，核心原因在于进口利润收窄、国产糖供应充足及进口管控政策三方面因素叠加。其一，巴西配额外进口利润（郑糖）在2026年3月一度转负，配额外巴西进口糖到港成本比郑糖期价最多高出156元/吨，沿海加工厂进口意愿因此显著下降；其二，25/26榨季国内食糖产量大幅增加至1294万吨，广西、云南等主产区增产明显，国产糖供应充裕，下游对进口糖的依赖度自然降低；其三，2026年配额外进口配额虽有发放，但节奏相对缓慢，1-5月配额外进口微乎其微，一定程度上放缓了进口糖流入节奏。综合来看，进口利润呈现下降态势、国产糖增产替代以及配额发放节奏共同导致了今年前四个月食糖进口量逐月走低，5月同比放缓的局面，同时，糖浆及预混粉进口增加也挤占部分市场需求，预计这一趋势在中短期内仍将延续。 因此，我们预计25/26榨季我国进口食糖数量可能会低于24/25榨季，暂且预估进口量为450万吨。后续我们会根据实际情况进行调整。 3.1.4糖浆及预混粉进口低价刺激放量 由于我国进口采取配额制度，配额内关税进口每年固定为194.5万吨，但大多数为国企可进，中小企业比较难拿到配额，而配额外进口关税高达50%，在没有利润的情况下无法进口。因此不少中小企业采取进口糖浆或预混粉来满足生产与消费。 其中，糖浆（基础糖及糖浆）的税则号为1702.90，预混粉（深加工糖制品）的税则号是2106.906。在1702.90项下，东盟国家（如泰国、越南）进口适用0关税，仅需缴纳13%增值税，非东盟国家进口适用30%最惠国待遇或80%普通税率。在2106.906项下，2025年起最惠国税率从12%上调至20%，旨在抑制低价糖浆进口，保护国内糖业。 25/26榨季截至5月（2025年年10月至2026年5月），我国进口糖浆及预混粉81.76万吨，同比减少16.25万吨。除了受2106.906项关税上调影响外，2024年12月10日起暂停受理泰国糖浆及预混粉的新企业注册申请，并暂停已注册企业于该日期后启运产品的进口申报。同时，在2025年3月14日起，暂停了越南糖浆及预混粉的进口申报。由于泰国和越南是糖浆及预混粉流入国内的主要国家，因此导致25/26榨季截至4月糖浆及预混粉进口量下降，表明本榨季整体受政策管控的约束仍明显强于上一榨季。根据我们的计算得出，25/26至4月榨季糖浆及预混粉折糖量达到了50.82万吨，这一数据低于25/25榨季。 2026年1-5月我国进口糖浆及预混粉51.79万吨，同比增加约17.6万吨。今年以来进口量边际走高的原因在于：一是进口均价降至近六年同期最低（5月糖浆均价467.5美元/吨，同比降78.6美元/吨），低价刺激进口放量；二是贸易商在政策收紧背景下不断寻找新的合规进口路径，进口来源从泰国逐步转向老挝、马来西亚等国。 展望后市，糖浆及预拌粉进口的变数主要在于政策执行力度与价格优势的博弈。当前管控措施已持续一年多，1-5月同比增加的趋势显示进口渠道仍在灵活调整。如果监管部门进一步收紧口径或扩大暂停进口企业名单，进口量有望再次收缩；反之，在进口均价持续走低、国产糖增产背景下，低价替代品仍可能继续分流国产糖需求。综合来看，下半年进口量将高度依赖政策风向变化及国内外价差走势，我们预估进口约为125万吨，后续会根据实际情况进行调整。 整体来看，25/26榨季至今国内食糖市场整体呈现“供应宽松、需求偏弱”的格局。国产糖方面，本榨季产量大幅增加，国产糖自给率显著提升，为市场提供了充裕的基础供应；与此同时，进口糖虽在部分月份有所缩减，但总量依然可观，而糖浆及预拌粉的进口量不降反增，作为低价替代品持续挤占国产糖的消费份额，使得整体供应压力进一步加大。需求端则表现疲弱，下游饮料和乳制品等含糖食品产量增长乏力，走势回落，终端企业普遍维持“随用随采”的刚需策略，缺乏大规模囤货意愿，消费端无法有效承接上游供应。综合来看，国产糖增产、进口糖和替代品持续流入叠加下游消费支撑有限，共同导致当前食糖市场处于显著宽松的基本面格局之中。 3.2巴西26/27榨季产量如何变化？ 3.2.1巴西26/27榨季存在变数 26/27榨季巴西作为全球最大的食糖出口国及全球最大的食糖生产国，对全球糖价的影响非常大。2026年3月下旬开始，巴西进入26/27榨季。 巴西地理与统计研究所(IBGE)在一份报告中称，预计巴西2026年甘蔗种植面积为955.1643万公顷，较上个月预估值上调0.1%，较上年种植面积下降0.1%，甘蔗产量预估为70810.5471万吨，较上个月预估值上调0.2%，较上年产量增加0.7%。 2026/27榨季巴西中南部地区食