研报总结
第一章：观点概要
- 供给端：房地产、基建用钢需求下滑，粗钢产量调控政策延续，2025年粗钢产量同比-4.3%。2026年预计继续减产3000万吨左右，年产9.31亿吨，同比-3.1%。钢材出口管制预期收紧，2026年出口量或下降10%。
- 需求端：地产企稳修复需时，2026年房地产用钢需求同比-9.5%。基建投资结构优化，“两重”项目力度加大，传统高耗钢领域比重下降，但专项债增量部分对冲。制造业耗钢量成为核心支撑，2026年增速可能放缓。
- 总结与策略：2026年钢材市场供需再平衡，钢价区间震荡。上方压力来自地产基建需求下滑、制造业需求放缓、出口管制收紧；下方支撑来自反内卷政策、产能调控、“十五五”项目落地、扩大消费政策及海外降息。前期磨底承压，后期若供给收缩持续、需求回暖、库存去化、宏观情绪回暖，价格重心或上移。
- 参考运行区间：螺纹（2900-3500），热卷（3000-3600）
- 风险提示：钢厂减产风险、需求不及预期、海外经济衰退风险、反内卷政策落地不及预期、铁矿供应宽松风险
第二章：2025年钢材市场行情回顾
- 上半年：价格单边下跌，主要因消费需求疲软、焦煤过剩导致成本下移、中美关税政策利空。
- 三季度：反内卷政策预期升温，焦煤价格上涨带动成材上涨，但政策表述调整，市场情绪回落，钢材累库，价格震荡下行。
- 四季度：中美关系缓和、美联储降息周期，市场提前炒作提振情绪，但政策落地温和，焦煤价格下跌，钢材消费淡季，价格持续回落。
第三章：核心关注要点
- 负反馈减产是否发生：钢厂盈利率35%，远低于15%临界点，负反馈概率低，预计温和减产。
- 出口管制是否影响钢材出口：2026年出口许可证管理落地，针对钢坯、低附加值产品，抑制低价竞争，引导向高端化转型，出口量或下降10%。
- 制造业用钢量需求是否能继续增加：地产基建需求下滑，制造业成为核心支撑，但需求增速可能放缓，但扩大内需政策仍将形成托底支撑。
第四章：估值及供需展望
- 估值：螺纹和热卷期限结构呈C结构，现货库存高，近月承压。基差相对中性，螺纹更稳定。利润主要来自原料端让利。
- 供给：2024年粗钢产量同比-4.3%，但铁水产量同比+3.26%，因减产主要通过降低铁水到粗钢转化率实现，或与铁废价差、铁水分流有关。2026年延续减产趋势，年产9.31亿吨。
- 需求：
- 地产：二手房市场活跃，但新建商品房市场下滑，房企现金流紧张，拿地和新开工意愿低迷，库存去化压力大。2026年房地产用钢需求同比-9.5%。
- 基建：广义基建投资增速放缓，专项债规模维持高位，但投向结构优化，“两重”项目力度加大。2026年基建用钢量同比+1%。
- 制造业：汽车、家电、机械板块受国补政策刺激，但需求提前释放，2026年增速可能放缓。船舶订单排期延续，集装箱需求受中美关税及订单前置影响。2026年机械板块耗钢需求同比增长+1.7%。
- 出口：2025年钢材出口亮眼，主要因国内需求低迷、价格优势、汇率收益。2026年出口量或下降10%。
- 库存：螺纹库存较低，热卷超季节性累库。后期钢厂减产力度可能减弱，去库速度放缓。
