研报总结
一、观点概要
- 趋势预测：2026年针叶浆价格预期低复苏，双胶纸价格预期弱企稳。针叶浆供需面带来利好，底部支撑存在，价格中枢略偏上移，但市场景气度有限，上方限制存在，需关注库存压力；双胶纸供需压力延续，价格以成本支撑为主，整体偏弱企稳。
- 策略展望：纸浆和胶版印刷纸期价将偏震荡运行。中期纸浆期货可关注低多机会，胶版印刷纸近月合约可关注高空机会。
- 风险点：宏观政策变化、国际贸易形势变化、浆厂纸厂大幅停产复工、部分供应运输渠道受限等。
二、行情回顾
- 针叶浆&双胶纸现货价格：针叶浆现货价格年初短暂上行后持续回落，降幅达17.84%，近期略有反弹但涨幅有限；针阔叶浆价差走出圆弧顶后下行，目前跌至合理区间；高品质针叶浆价格达历史高位。双胶纸现货价格年初略有上行后持续下行，降幅达13.02%。
- 纸浆&胶版纸期货价格：纸浆期货主力合约年初达高点后回落，三季度因检修预期和宏观情绪利好转为区间震荡，10月中旬达最低点后反弹；胶版纸期货上市后区间震荡，受纸企挺价影响一度上涨后下行。
- 需求：纸浆表观消费量前10月同比增长2.84%，但欧洲消费量近十年来最低，下游造纸业开工负荷率整体偏低。双胶纸表观消费量前10月同比下降9.87%，需求同样偏弱企稳。
- 供应：纸浆进口量同比增速较低但基数较高，产量明显抬升，全球发运量偏高，供需处于弱平衡状态。双胶纸开工负荷率和产能利用率达近5年低位，但产量整体偏上行，供应压力较大。
- 库存&利润：纸浆港口库存长期位于200万吨以上，近期降至199.3万吨；双胶纸库存超过均值。两者均进入成本支撑阶段，大量企业亏损。
三、核心关注要点
- 宏观变动：关注美联储货币政策、汇率成本影响，以及巴西纸浆对美出口关税变化对国内供应和定价体系的影响。
- 去库情况：关注2026年纸浆港口库存能否回归正常水平，以及上期所暂停接受布针交割品对仓单数量和期价的影响。
- 浆厂、纸厂停产/复工情况：关注相关新闻对期价和现货价格预期的影响。
四、估值反馈及供需展望
- 估值：纸浆基差和仓单数量相对合理，波动率预计延续低位运行。胶版印刷纸期货估值偏弱，但基差升至偏高区间，底部存在支撑。
- 需求：纸浆需求有望企稳回升，季节性延续。双胶纸需求受图书下游需求下滑影响，偏弱企稳，但国家政策可能带来利好。
- 供应：纸浆新增产能增长有限，供应压力收敛。双胶纸供应压力犹存。
- 供需展望：2026年针叶浆供需情况略好于今年但好的有限，价格低复苏；双胶纸供需压力犹存，价格弱企稳。
