核心观点
- 2026年上半年：国内三大油脂期货整体呈现逻辑快速切换的特征。一季度受地缘冲突、生物柴油政策及产地供应收紧驱动，三大油脂整体上行，棕榈油表现最强；二季度进入分化加剧阶段，供应端压力逐步显现，但厄尔尼诺减产预期与生柴政策为远月提供支撑，市场呈现近弱远强的格局。
- 2026年下半年：油脂市场的定价逻辑将从地缘事件驱动全面转向基本面定价，核心关注点集中在三条主线上：厄尔尼诺天气的减产兑现节奏；印尼B50生物柴油政策的落地执行；加拿大菜籽新作定产与南美大豆播种情况。
关键数据
- 厄尔尼诺：NOAA和CPC已将北半球冬季发展为超强厄尔尼诺的概率上调至63%，峰值预计在2026年11月至2027年1月期间。当前海洋逼近厄尔尼诺门槛，大气持续强烈响应，厄尔尼诺已实质性启动。
- 马来西亚棕榈油：上半年产量处于历史高位，但产量增速放缓。1-5月累计产量为历史同期最高水平，上半年产量整体偏宽松。5月底库存攀升至242.8万吨，为近五个月最大累库幅度。马来西亚B15政策已于6月1日正式实施，预计年度棕榈油消费增量约38万吨。
- 印尼棕榈油：上半年产量总量增长、但结构性扰动增加。GAPKI预计2026年产量将继续增长2%-3%，达到约5300万吨的水平。印尼部分，上半年印尼棕榈油产量呈现总量增长、但结构性扰动增加的特征。GAPKI预计2026年产量将继续增长2%-3%，达到约5300万吨的水平。
- 印度棕榈油进口：2025/26年度上半年（2025年11月至2026年4月）植物油进口总量达794万吨，同比增长13%，其中棕榈油进口量近乎翻倍，达到397万吨。
- 大豆进口：6月大豆到港约1073.8万吨，7月预估1100万吨，8月预估1050万吨，6-7月累计到港量突破2000万吨，连续两个月处于历史峰值区间。
- 菜籽进口：一季度菜籽进口明显偏紧。一季度末全国主要港口进口菜籽库存仅12.8万吨，环比下降15%，处于历史同期偏低水平。
研究结论
- 供应端：下半年近端依旧承压，远端变量在天气与政策。豆油集中到港压力延续，菜油下半年进口高峰叠加国产供应，累库周期延续。棕榈油方面，进口利润与豆棕价差决定供给弹性。
- 需求端：下半年季节性改善可期，但总量天花板依然清晰。三季度末至四季度，中秋国庆等传统节日备货将带动下游阶段性补库需求，下半年消费量有望出现环比提升。但年度消费量仍面临收缩压力。
- 价格区间：预计下半年油脂的价格区间大概在：棕榈油主力8700-11000元/吨；豆油主力8200-8900元/吨；菜籽油主力9300-11000元/吨。
- 风险提示：印尼B50政策推行受阻；厄尔尼诺影响扩大，造成全球多地区天气困扰；地缘政治再度引爆。
