研报总结
第一章：观点概要
- 供给端：房地产、基建用钢需求下滑，粗钢产量调控政策延续，预计2026年粗钢减产3000万吨左右，年产9.31亿吨，同比-3.1%。
- 需求端：地产企稳修复需时，基建投资结构优化，制造业耗钢量成为核心支撑，2026年制造业需求增速可能放缓，但整体韧性仍可维系。
- 出口：2026年钢材出口许可证管理正式实施，出口结构优化，出口量或下降约10%。
- 总结与策略：2026年钢材市场供需再平衡，钢价呈现区间震荡，上方压力来自地产基建需求下滑、制造业需求放缓、出口管制收紧；下方支撑来自反内卷政策、产能调控、扩大消费政策等。价格前期磨底承压，后期若供给收缩持续、需求回暖、宏观情绪回暖，价格重心或上移。
- 参考运行区间：螺纹（2900-3500），热卷（3000-3600）
第二章：2025年钢材市场行情回顾
- 上半年：需求疲软，成本定价逻辑主导，焦煤过剩导致钢材价格下跌，中美关税政策利空。
- 三季度：反内卷政策预期升温，焦煤价格上涨带动成材上涨，但政策表述调整，市场情绪回落，钢材累库，价格震荡下行。
- 四季度：中美关系缓和，美联储降息周期，政策预期提振多头情绪，但政策落地温和，焦煤价格下跌，钢材消费淡季，价格持续回落。
第三章：核心关注要点
- 负反馈减产：钢厂盈利率35%，远低于负反馈临界点，短期内普遍性负反馈概率低，预计温和减产。
- 出口管制：钢材出口许可证管理实施，低附加值产品出口收缩，预计2026年出口量下降约10%。
- 制造业需求：地产基建需求下滑，制造业成为核心支撑，但需求增速可能放缓，但整体韧性仍可维系。
第四章：估值及供需展望
4.1 估值
- 期限结构呈C结构，现货库存高，近月承压。
- 基差相对中性，螺纹基差更稳定。
- 钢材利润主要来自原料端让利，成本定价逻辑为主。
4.2 供给
- 2024年粗钢产量同比-4.3%，但铁水产量同比+3.26%，原因可能是减产主要通过降低铁水到粗钢转化率实现，铁水分流至板材。
- 2026年延续粗钢平控政策，预计减产3000万吨左右，年产9.31亿吨。
4.3 需求
4.3.1 地产
- 2025年房地产下行调整，新开工、开发资金、投资等指标下滑，预计用钢量同比-10.22%。
- 2026年地产企稳修复需时，预计用钢量同比-9.43%。
4.3.2 基建
- 2025年广义基建投资同比增长1.51%，狭义基建增速为-0.1%，专项债规模维持高位，但投向结构优化。
- 2026年基建投资结构优化，“两重”项目力度加大，预计用钢量同比+1%。
4.3.3 制造业
- 2025年制造业固定资产投资增速+2.7%，PMI指数在50以下。
- 汽车板块：2025年产量同比增长，但2026年国补退坡，预计需求增速下降。
- 家电板块：2025年国补刺激增长，2026年补贴模式转变，预计产量增速放缓。
- 机械行业：2025年温和复苏，预计2026年稳健微增，耗钢需求同比增长+1.7%。
- 船舶：手持订单庞大，预计耗钢量稳定增长。
- 集装箱：美联储降息可能刺激需求，但中美关税不确定性及订单前置效应可能削弱增长。
4.3.4 出口
- 2025年钢材出口同比增长，主要因国内需求低迷，低价出口仍能获利。
- 2026年出口许可证管理实施，欧盟CBAM碳关税征收，预计出口量下降约10%。
4.4 库存
- 螺纹库存较低，热卷超季节性累库，卷螺差持续走扩。
- 后期钢厂减产力度可能减弱，成材去库速度可能放缓。
