2025年下半年烧碱期货行情展望：高利润背景下估值承压，旺季回暖仍有期待

核心观点

• 高利润格局将始终影响烧碱市场，做空烧碱利润将成为年度级别策略和主逻辑。
• 当期货价格贴水现货幅度接近20%，烧碱进一步下跌空间有限。
• 成本坍塌导致利润偏高，但季节性旺季仍存在反弹空间，近三年季节性旺季均出现1000元/吨以上的利润。
• 下半年重点关注氧化铝和出口方向的囤货，非铝环节金九银十的备货，若全国样本库存低于30万吨，烧碱可能出现缺货行情。

关键数据

• 2025年国内烧碱终端需求相对稳定，出口市场增量明显，1-5月烧碱累计出口量同比增长51.8%。
• 2025年国内氧化铝预计投产1340万吨，产能增幅12.8%，其中文丰和魏桥的投产影响较大。
• 2025年国内纸浆新增产能预计为386万吨，产能增速约12%。
• 2025年烧碱预期投产226万吨，产能增幅4.6%，但实际投产的产能预期在2%左右。
• 截至2025年6月19日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存36.65万吨，环比下调9.57%，同比下调5.63%。

研究结论

• 2025年下半年供应端或仍维持高产量，成本坍塌导致利润偏高。
• 成本坍塌导致的正套窗口下半年或能再次出现，但同样也影响旺季估值。
• 耗氯下游亏损影响液氯价格，从而影响烧碱成本。
• 季节性检修叠加集中囤货容易导致供需错配，50碱-32碱价差成为观测市场囤货需求的重要指标。

策略

• 单边：长期趋势上烧碱估值承压，但期货贴水20%不做空。8月份之后关注旺季囤货带来的季节性估值修复行情。
• 月差套期：下半年存在正套窗口期，关注下游囤货节奏。

风险提示

• 氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割问题，海运费变化。